云投生态设立产业并购基金 维持“买入”评级

　　云投生态设立产业并购基金 维持“买入”评级

　　事项：

　　1、设立基金管理公司：公司拟与银都实业各出资0.05亿元共同投资设立云投保运股权投资基金管理公司，负责发起、设立及管理股权并购基金。

　　2、设立产业并购基金：公司拟出资不超过1亿元，与银都实业设立云南云投生态环保产业并购基金。基金计划存续期暂定为五年，规模约20亿元，其中首期募集规模约10亿元。经双方同意，公司和银都实业对投资项目的决策均有一票否决权，同时约定当基金所投项目退出时，公司或控股子公司拥有优先购买权。

　　评论：

　　公司将借助环保产业并购基金加速外延收购步伐，转型成为云南省大生态平台

　　环保产业并购基金：总规模20亿元，分两期募集，首期规模约10亿元，计划存续期暂定为5年。公司与银都实业对投资项目的决策均有一票否决权，同时约定当基金所投资项目退出时，公司或控股子公司拥有优先购买权。基金投资领域包括生态环保、环境工程、生态文化旅游等行业内具有良好商业模式、优秀管理团队、显著竞争优势的中小企业。

　　本次设立环保产业并购基金，将加速在环保行业的外延拓展，同时将更好地回答市场疑问：

　　1）公司是否具备核心技术能力做好流域治理？

　　2）公司除了有云投集团股东背景优势外，后续项目获取能力究竟如何？

　　我们认为公司将以流域治理为突破口，未来有望在监测、固废、海绵城市、农村治理、工业污染治理等细分领域拓展环保业务，通过将环境业务与生态旅游开发相结合的方式，打造云南省综合生态服务平台。

　　公司历史遗留问题清除、员工持股计划参与定增、转型步伐明确，是环保小市值品种中最确定的优质成长标的

　　绿大地历史遗留问题清理完毕：公司前身是绿大地，成立于2001年，2007年12月在深交所挂牌，原主营业务是特色苗木销售。2011年“欺诈门”事件爆发，董事长何学葵因财务造假入狱同时被迫转让20%股份给云投集团，云南省国资委成为其实际控制人。此后，云投集团一方面着力解决公司历史问题，一方面积极拓展园林和环保新业务，2014年8月公司名正式更变为云投生态，2015年历史问题基本清理干净，所有已诉案件均已判决，以及债务纠纷问题基本清理干净，“欺诈门”事件画上句号。

　　员工持股计划参与定增彰显信心：公司2015年9月公告拟以每股12.14元向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划等4名投资者非公开发行不超过1亿股，募资总额不超过12.38亿元。将全部用于偿还云投集团委托贷款及补充流动资金。大股东和员工持股计划参与，激励机制完善有助于调动管理层积极性，同时也体现公司和管理层信心。

　　转型步伐明确：收购洪尧园林66%股权转变主营业务为绿化工程，签订生态治理PPP项目布局流域治理，设立房地产公司开发生态旅游、生态养老等旅游地产新业态。

　　前期转型进入收获期，将为公司提供稳定利润来源。公司2014年收购洪尧园林66%股权，主营业务由苗木销售转变为绿化工程。根据洪尧园林业绩承诺：2015-2016年扣非后净利润分别不低于0.76和0.97亿元，对应权益收益0.5、0.64亿元。

　　依托云南省丰富的自然生态资源和大股东雄厚实力背景，布局流域治理+生态旅游开发领域，后续项目继续拓展可期。云南省湖泊资源丰富，9大湖泊总流域面积达8018平方公里，同时污染严重，治理需求巨大。根据国务院发布的《重点流域水污染防治规划（2011-2015）》，将对全国范围内重点流域投资近3460亿元，其中属于9大高原湖泊之一的滇池流域治理投资金额达420亿元，占总规划投资的12%。

　　2015年8月公司与通海县政府签署《通海县“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目PPP合作框架协议》，总投资约25亿元。预计项目主要以EPC的模式为主，由三部分组成：污水治理工程、湿地公园规划设计和建设工程、补水工程管网工程等等，通过治理杞麓湖，改善生态环境，建设湿地公园。

　　2015年10月公司公告拟出资0.2亿元设立重庆云美房地产开发有限公司，用于开发石柱县2.65万平方米的旅游地产项目，通过旅游地产项目的切入，寻求当地其他方面的合作，推动生态园林业务发展。

　　我们认为环境治理是旅游开发的前提，生态旅游是环境治理的收入重要保障。通过流域治理和生态旅游协同开发的模式，加上大股东在当地的资源背景优势，后续项目拓展可期。

　　盈利预测

　　我们预计公司15-17年净利润分别为0.19/0.60/1亿元，不考虑并购，EPS分别为0.07/0.21/0.35元。考虑到：

　　1）今年公司在环保产业链的布局将逐步完善，通过产业并购基金加速外延并购，同时增强自身项目订单获取能力。

　　2）云南省流域治理空间巨大，仅滇池流域就有治理需求约420亿元。未来公司将以流域治理+生态旅游协同开发的模式，借助大股东在当地的资源背景优势，有望在相关领域获得更多订单。

　　3）按照公司的战略计划，将以流域治理为突破口，未来有望将其环保业务延伸拓展至环境监测、海绵城市、农村及工业污染治理等细分领域，业绩超预期增长可期。

　　我们给予公司16/17年PE分别为83倍、27倍，维持“买入”评级。