河旋风明匠迎来增长2.0版 维持“买入”评级

　　河旋风明匠迎来增长2.0版 维持“买入”评级

　　核心观点：

　　公司发布公告，子公司明匠智能与索菲亚成立合资公司，合资公司注册资本3000万元，明匠出资1470万元，出资比例51%，索菲亚出资比例为49%。

　　“管家模式”启动，存在三大优势。此次合资公司的模式，类似于“管家模式”，这种模式有三大优势：（1）缓解明匠目前人员压力，此前，明匠的订单基本上与工程师数量基本上呈现线性增长，在合资公司模式下，明匠负责输出核心技术，可以更好的利用合作公司的工程师和相关技术人员;（2）技术和资源整合优势。合资公司的业务不仅仅是对合作公司自身做产线改造，会结合双方各自的优势领域进行产业链相关企业的业务改造;（3）缓解垫资压力，因为非标性质的业务前期需要垫资，在这种模式下，可以缓解目前明匠的垫资压力，增加资金周转效率。

　　管家模式可复制性强。这种业务模式的可复制性非常强，未来有望打造几个有特色的基于行业的合资公司，在具体行业与客户利益绑定，结合合作公司的优势产品+明匠的优势产品，共同塑造附加值更高的自动化产线，明匠在这个过程中也与相关行业共享了整个工厂级产线改造带来的红利。

　　数字化工厂改造空间广阔，未来有望通过细分行业落实。近日，新松也发布了与风神物流进行物流自动化改造的相关合作，以汽车行业为示范行业，广泛向其他行业推广数字化整体解决方案，这种模式与明匠的管家模式非常类似。由此可见，下游的数字化工厂改造需求已经体现，未来数字化工厂的改造，将通过细分行业进入落实。

　　投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为1，945、2，720、3，312百万元，考虑摊薄后EPS分别为0.38、0.62和0.81元。公司主业扎实稳定，子公司明匠智能在智能制造中的快速爆发，我们对公司维持“买入”评级。

　　风险提示：主业下游需求波动风险;明匠智能营业收入确认不达预期。