中信建投：大亚科技买入评级

　　中信建投：大亚科技买入评级

　　初次股票激励计划，凸显发展信心。

　　（ 1）此次限制性股票激励计划激励对象范围不仅包括公司中高层管理人员、核心技术人员， 也包括相应子公司中高层管理人员、核心技术人员，将有利绑定公司和圣象子公司核心团队上下利益，表明公司提升管理团队和核心技术人员凝聚力的决心。

　　（ 2）此次激励计划的有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止，不超过 4 年。考核目标为以 2015 年净利润为基数，其后 3 年的净利润增长率分别不低于 20%， 35%， 50%（同比增速分别为 20%， 12.5%， 11.11%）。若达到解锁条件，激励对象可在后三年分三期分别申请解锁 40%、30%和 30%。考核目标凸显公司中长期发展的信心，是公司对经营目标的一种保障。

　　资产整合集中主业，提升公司业务效率。

　　（ 1） 2015 年，公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系；同时收购部分木业子公司的少数股东股权，实现完全控股。目前，公司已由原来的多元化经营业务模式，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。

　　（ 2）毛利水平大幅度提升。公司经过了 2015 年资产转让整合，专业集中主营业务，规模化的生产能力与较强的市场竞争力使公司整体毛利水平有大幅度提升。 2016Q1 公司整体毛利率35.06%，较 2015 年提升 6.08pct，是历年最高水平。公司主营产品木地板、人造板优势明显，根基雄厚，潜力可期。

　　（ 1）木地板：公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的龙头企业第一品牌， 2015 年“中国 500 最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达 180.82 亿元，不仅拥有全套现代化的生产设备，拥有年产 4200 多万平方米的地板产能。（还拥有自主研发中心，对产品的设计和工艺进行不断的开发和改善，在同质化竞争中处于优势地位。“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等，并在中国拥有 2600 多家统一授权、统一形象的地板专卖店，品牌优势明显， 2016 年公司继续加大“圣象”品牌的建设力度，整合市场资源，提高其市场占有率。

　　（ 2）人造板：人造板产品主要为中（高）密度板和刨花板。公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业，拥有最先进成套设备，拥有年产 160 多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司生产的“大亚”板材产品质量稳定、密度均匀、规格齐全，主要用于家具、地板、橱柜、门、装饰造型等的主要原材料，是最环保的装修基材。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售。 2016 年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系，以品牌建设为核心，不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。

　　少壮派管理层登场，后续潜力可期。

　　2015 年末公司更换陈晓龙（出生年份： 1975 年）为新董事长，且吴谷华（出生年份： 1972 年）近期新任公司副总裁兼董秘。少壮派管理层逐渐登场，注重市值管理，为公司后续发展注入新鲜活力。投资建议： 一方面，公司首次限制性股票激励计划落实通过，彰显公司发展信心；另一方面，公司积极资产整合集中，推进木地板与人造板主业；新晋管理层登场为公司全面发展奠定基础。根据公司业绩激励指引，我们预计公司 2016-2017 年净利润分别为 3.81 亿、 4.29 亿，同比增 20.0%， 12.5%，对应 EPS 为 0.72、 0.81，PE 为 21、 19 倍，长期看好，维持 “买入”评级。

　　风险因素： 竞争激烈、增速放缓导致解锁条件未达到。