欧亚集团物业资产丰厚 买入评级

　　欧亚集团物业资产丰厚 买入评级

　　欧亚集团公布2015 年报，全年营收同比增长11.8%至129 亿元；归属净利润同比增长8.6%至3.24 亿元或EPS=2.04 元。其中4Q15 单季营收同比增长12.1%至35.6 亿元，归属净利润同比增长5.3%至1.2 亿元，符合预期。全年公司新开9 家门店（3 家购物中心、6 家连锁商超），期末门店数达到80 家（28 家购物中心/综合卖场，52 家连锁商超），吉林省内龙头地位巩固。

　　分业态看，公司综合卖场、购物中心、连锁商超三大业态收入端分别同比增长20.4%（14 年开业的吉林欧亚置业全年并表）、7.7%和1.1%，且毛利率稳中有升（综合卖场/购物中心毛利率同比上升1.06pp/0.59pp，连锁超市微降0.45pp）。综合毛利率同比上升0.71pp 至19.9%。销售+管理费用基本持平，考虑到公司全年新开9 家门店，费用管控能力优秀。

　　物业资产丰厚，关注险资举牌带动价值回归

　　公司2016 年计划新开4 家购物中心、8-10 家连锁超市，持续自建物业扩张带来一定财务压力（16 年计划资本投入10 亿元；15 年末计息资产负债率同比上升9.57pp 至34.6%、全年财务费用率同比上升0.25pp 至1.8%），加之新店培育成本（15 年新开门店主要集中在3、4 季度），我们略下调16-18年EPS 预期至2.21/2.39/2.59 元。

　　公司目前已开业80 家门店（其中购物中心/百货26 家，综合购物中心2 家），自有物业面积约256 万方，资产价值丰厚，目前股价对应2016 年约15XPE，估值较低。2015 年末安邦人寿合计持股比例13.34%，保险举牌或带动公司价值回归，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　东北区域经济下行；终端销售持续低迷；新店培育不达预期