中怡国际维持强烈推荐评级

　　中怡国际维持强烈推荐评级

　　行业重新自我定位：

　　香精香料行业主要通过天然原材料（植物精油、动物提取物）反应生成芳香化学品及天然提取物，然后进行复配香精及香基，添加到下游快消品（食品及饮料和个人护理化妆品）。中怡凭借工艺优势从天然原材料生成芳香化学品及天然提取物，部分以香基出售给下游客户。从行业结构来看，公司处于快消品（洗涤用品、护理化妆品）的中上游;从公司业绩来看，中怡上市十一年来一直处于稳定增长中;从客户结构来看，公司下游都是国际性企业，订单稳定。我们认为公司不是传统意义上具有周期性的化工企业，更应该靠近于快消品公司。

　　古雷基地作为公司未来生产主基地：

　　古雷半岛化工基地将来作为世界七大化工基地之一，具有完美的化工生产及安全的地形。公司在古雷基地预期将建设1000亩的生产基地，分二期进行。一期项目土地已经平整完毕，预计春节后可开始建设。古雷一期预计投入6亿人民币，未来预期年产值22-25亿人民币。古雷一期完成后，海沧厂区的产能搬迁到古雷。海沧厂区约4万平方的园区将改成商业用地，公司或将出售或将建立研发商务中心。

　　产业链向下游消费端渗透

　　公司在行业内有10几年的经验，通过精准制造及供应链管理，公司已掌握282种香原料，在内部产业向下渗透中起到重要作用。中怡在向下游消费端渗透策略中，通过进入一些零散子行业，打开市场。公司自主品牌“三角街”酱料已经开始在线上销售，酒店香氛业务也已经实现零的突破。现有消费终端业务营收已达到上千万级别。

　　外部通过并购战略加速成长：

　　中怡将外部并购作为既定战略，未来将有可能通过并购上游原材料公司实现原材料的定价权掌控，及向下游消费端的并购实现产业转型升级成为真正意义的消费企业。风险提示人民币贬值大形势下，公司汇兑损益及可能存在的财务支出，对公司产生一次性损益。

　　维持强烈推荐评级：

　　中怡没有传统化工行业周期，不应该给化工行业估值，未来公司产业链下沉，植物精油业务拓展。我们继续维持强烈推荐，目标价3.14港元，市值17亿港元。