浙报传媒游戏业务平稳增长 买入评级

　　浙报传媒游戏业务平稳增长 买入评级

　　业绩总结：2015 年，公司实现营业收入34.6 亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润6.1 亿元，同比增长18%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元，同比下降9.7%。基本每股收益0.5 元，同比增长18%。

　　点评：业绩增长超出预期，传统广告业务下滑、游戏业务平稳增长、投资回报收益爆发。公司2015 年前三季度较上年同期微降，但第四季度表现亮眼，拉升了全年整体业绩。1）公司广告收入7.6亿元，同比下降14.9%，毛利率由48.5%下降至40.4%，但市场份额保持领先地位。传统媒体呈现断崖式下滑，2015 年全国报纸广告降幅高达35.4%，公司由于灵活转型新媒体业绩优于同行，但转型仍在起步阶段收入仍在一定程度上受趋势影响。2）在线游戏运营收入9.1 亿元，同比增加13.6%，毛利率基本维持在近90%。杭州边锋和上海浩方2015年完成利润4.0亿元（超当期预测业绩2305 万），占公司利润比例达45%，并孵化培育了云更新、战旗TV 等优质项目。3）公司文化产业投资平台进入效益释放期，投资收益较上年增长4倍多（东方星空净利润3.8 亿元）。

　　数字娱乐板块走向竞技化、多元化。2015 年公司三方面整合边锋：1）加深电竞布局，形成浩方电竞平台、战旗TV、赛事运营（浩方电竞黄金联赛、全国电子竞技大赛（NEST）等）的产业链闭环；2）在保持棋牌、竞技、桌游三大主营PC业务稳定发展的基础上，积极进军棋牌、桌游无线市场；3）其中盈利能力大幅下滑的三国杀业务独立运营。目前，由边锋平台、唐人影视、“爱阅读”、浙江在线魔方书城等组成的原创IP 方阵已初具规模，数娱板块向多元发展。

　　大数据定增预计今年落地。大数据产业受政策推动之际，公司依托已有的6.6亿注册用户、600 万读者资源及5000 万活跃用户数据资源，拟募集资金20 亿元建设“互联网数据中心和大数据交易中心”，其中互联网数据中心预计9 年实现净利润18.9 亿元、大数据交易中心预计8 年实现净利润8081 万，内部收益率17.86%。项目未来三年属于投入期，但长远看将成为公司主要利润来源之一。

　　盈利预测及评级：（非公开发行数量不确定且尚未获证监会批复，暂不计影响）我们根据2015 业绩情况对公司盈利预测作出调整，预计2016~2018 年EPS 分别为0.58 元、0.65元、0.67元，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏业务或不达预期、非公开发行或大数据项目开展的风险、平面纸媒或出现断崖式下滑加剧、投资回报或不及预期。