中材科技玻纤景气度较高 买入评级

　　中材科技玻纤景气度较高 买入评级

　　中材科技是中材集团旗下玻纤以及复合材料领域上下游一体化产业集群的唯一上市平台。2016年初公司完成收购泰山玻纤，形成风电叶片与玻纤两大支柱产业，并积极发展锂电池隔膜业务。2015年公司（未含泰山玻纤）实现主营收入58.3亿元、归属母公司净利3亿元，同比分别增长31.7%、 95%；预计泰山玻纤2015年净利润约3.2亿元。

　　玻纤景气度较高，泰山玻纤推进结构调整，成本下降盈利水平上升

　　泰山玻纤产能规模国内前三全球前五，2014年产能52万吨，预计2020年可达70万吨。当前玻纤行业高景气度持续，公司加快持续推进满庄新池窑的投产，产品结构改善，经编织物、短切纤维等高盈利产品将成为主导；玻纤业务已成为公司支柱产业之一，且伴随成本下降、盈利水平不断提高。

　　风电叶片行业龙头，2016年新签36.3亿元订单

　　风电行业2015年大发展，16年或有调整，但在国家大力发展再生能源情况下，中长期快速增长仍是主流。中材科技拥有叶片产能3900套，为国内风电叶片行业龙头。2016年3月，公司与金风科技签订36.3亿元的重大合同，合同额相当于公司2015年叶片业务收入的91%。

　　乘新能源东风，锂电池隔膜增长迅速，有望成为公司支柱业务

　　新能源汽车引致动力电池迅猛发展，导致高端锂膜需求旺盛，公司技术优势明显，采用湿法双向同步拉伸工艺，成品率高，目前拥有产能2720万平方米，并在建2 亿平米锂膜生产线，预计2017年下半年起可迅速放量，跻身国内第一梯队。“十三五”期间，锂电池隔膜有望成为公司第三大支柱业务。

　　玻纤及复合材料行业领先者，步入新发展期

　　中材科技是国内玻纤及复合材料行业领先者，全球尤其是国内玻纤下游需求不断拓展，本土企业握有产业话语权，供给有序增加，高景气度持续；风电作为清洁能源，行业增长仍长期看好，公司技术及产能优势突出；锂电池隔膜业务乘新能源东风，有望成为公司第三大支柱产业。公司实施员工持股，加强管理层及中层人员的激励，并设立新材料产业投资基金，加快科研成果的孵化，步入新发展期。预计公司16-18年EPS分别为0.86、1.09、1.39元，目标价21.5元，对应2016年25倍PE水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：风电行业政策变动；玻纤供需恶化；锂膜业务进展不及预期等。