宋城演艺文化演艺+旅游服务 买入评级

　　宋城演艺文化演艺+旅游服务 买入评级

　　公司概况：文化演艺+旅游服务，近几年持续高速增长

　　公司主要从事文化演艺和旅游服务业，主要业务包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》等演艺产品，以及杭州宋城旅游度假区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区、九寨宋城旅游区、杭州乐园景区、烂苹果乐园、浪浪浪水公园等景区。公司 13 年、14 年和 15 年前三季度归属于母公司净利润分别为 3.08 亿元、3.61 亿元和 5.39 亿元，而根据公司业绩预告 15 年全年盈利达到约 6.3 亿，同比增速达约 75%，剔除 7月开始并表的六间房，原业务增长也达到约 56%。事实上自公司 2010 年上市以来，业绩增长迅速， 10-14 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别达到 28%和 33%。

　　本地项目：杭州景区维持快速增长，城市演艺迪士尼效益逐步蔓延

　　杭州本部项目主要包括宋城景区（宋城千古情演艺项目）、杭州乐园和烂苹果乐园主题公园，作为成熟景区宋城景区近两年收入增速已放缓（但仍达到 30%以上的增速） ，但依靠公司出色的营销策划及产品的不断丰富，本地项目仍实现稳定增长。其中宋城景区年游客逾 600 万人次，其中 14 年营业收入达到 4.8 亿元，16 年开始受益于迪士尼开园热辐影响，预计杭州本部景区仍将有约 20%以上的收入增长。此外，公司逐步布局城市演艺项目，相比旅游演艺，城市演艺聚焦城市人群，客流粘度较好，盈利能力也较高，其中杭州的宋城·中国演艺谷已于 14 年 3 月开业，已引进国内外多台经典剧目，未来公司将加快城市演艺北上广深相关项目的扩张，其中上海世博大舞台业已成为城市演艺第一个异地项目。

　　异地项目：三亚丽江九寨项目全面爆发，15 年异地项目扩张再加速

　　经过 13-14 年的培育期，15 年开始三亚、丽江、九寨等异地项目大获成功，预计 15 年三项目净利润贡献有望达到约 2.2 亿。此外，15 年开始公司异地项目加速布局，收购《藏谜》70%股份，设立福州千古情、漓江千古情，投资浙江龙泉山，此外公司还首次运用轻资产模式推出泰山千古情。预计异地项目的扩张和轻资产运营模式的推广，将为公司持续提供利润增长。

　　互联网演艺：并购六间房，实现线下向线上的跨越

　　近几年互联网演艺市场目前处于高速发展期，公司以 26 亿元并购目前中国最大的社交视频网站北京六间房， 并于 7 月并表。 16-18 年承诺净利润分别达到 2.1 亿元、2.8 亿元和 3.6 亿元。截至 15 年 6 月六间房签约表演者超过6 万人，用户活跃程度较高，预计线上资源将与线下演艺及景区形成更大程度的资源整合，为公司带来新的业绩增长点。

　　综艺娱乐：加速 IP 布局，产业链多点开花

　　15 年先后设立了 30 亿 TMT 基金和 10 亿现场娱乐投资基金， 大力布局 IP：游戏方面，投资了手游《暖暖》研发商；动漫方面，投资了布卡漫画平台；现场娱乐方面，投资了新生相声组合“嘻哈包袱铺”。通过 IP 布局，整合资源，打造核心竞争力。此外，公司已经通过宋城娱乐、大盛国际、本末映画等公司对综艺影视、文化创意等领域进行全面布局。而公司布局的独木桥平台的分销及直销渠道也已逐步成熟，未来将成为“互联网+”旅游自助游平台，并拓展公司旅游休闲板块，有望打造旅游 O2O 一站式产业链。

　　宋城生态全面布局，演艺航母启航，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司全面布局宋城生态，旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐多点开花。预计本地项目受益于迪士尼效益及城市演艺项目推进未来 2-3 年仍维持快速增长；异地项目方面三亚、九寨和丽江项目逐步成熟，其他项目也正加快布局，将成为未来业绩的重要增长点；互联网演艺方面公司并购六间房后线上业务实现大步跨越，16 年除贡献净利润预期达 2.1 亿外，预计线上资源将与线下演艺及景区形成更大程度的资源整合。此外，公司设立两大产业基金加速 IP 布局，并投资影视演艺领域及线上旅游平台，产业链全面延伸。预计 15-17 年 EPS 为 0.42、 0.64 和 0.78 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：投资项目推进及协同作用不达预期。