宝通科技主营业务利润略减 买入评级

　　宝通科技主营业务利润略减 买入评级

　　宏观经济下行，公司主营业务利润略减。公司传统业务为各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售，主要产品包括各类织物芯输送带、各类钢丝绳芯输送带等，其下游用户以钢铁、水泥煤炭、化工等周期性行业为主。受当前宏观经济环境不佳，下游竞争激烈影响，公司预告2015年净利润将同比下滑0-10%。

　　收购易幻事项获准，战略转型迈出第一步。公司近期公告收购易幻事项获准。本次交易完成后，公司将持有易幻网络70%股权，易幻网络将成为上市公司的控股子公司。易幻网络是中国领先的中国移动网络游戏的海外发行和运营商，目前牢牢占据国内第二大海外游戏发行商地位。其主要代理、运营产品包括《神雕侠侣》、《天龙八部3D》等9款S级游戏。

　　先发优势+精细化运营奠定易幻行业地位。易幻网络自成立之初就聚焦海外业务，多年的稳定运营经验使公司同Facebook、Google、Twitter、Line、Kakao、DeNA等国际知名公司形成长久深厚互信的合作关系。目前，易幻已在港台、东南亚、韩国等移动网络游戏市场已建立了竞争优势，处于市场第一梯队。此外，易幻网络还拥有成熟的数据分析系统以及精细化的市场营销和运营体系，通过优秀的数据分析能力，实现精准的市场投放，建立了以数据为基础、以用户行为为导向的精细化运营体系。我们认为，未来借助上市公司的融资平台，易幻网络将充分发挥先发优势，通过较强的本地化能力以及成功的国际化经验，逐步拓展俄罗斯、中东、巴西等新兴市场。

　　海外游戏发行市场呈现高增速，低集中度特征。根据《2014年度中国游戏产业海外市场报告》，2014年我国自主研发移动网络游戏海外出口实际销售收入为12.73亿美元，同比增长366.39%。我们认为海外游戏发行市场增速未来两年仍将保持高速增长：1、国内手游市场竞争激烈，海外市场将成国内公司必争之地；2、欧美市场游戏类型有缺失，国内企业有望形成差异化竞争力。同时，整个海外发行市场集中度仍然较低，前5名发行商市场份额合计仅为30%，未来整合空间巨大。

　　盈利预测。考虑本次收购已获准且易幻网络业绩于2016年并表，我们预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为0.68、0.98元，参考同行业昆仑万维（海外市场份额10.08%）、恺英网络（海外市场份额0.45%）、完美环球2016年一致预测PE56.94倍、32.08倍、40.80倍，我们给予公司2016年40倍PE，对应目标价27.2元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险分析：海外市场竞争加剧；移动游戏行业增速进一步放缓；估值下行。