亿帆鑫富制剂业务保持快速增长 买入评级

　　亿帆鑫富制剂业务保持快速增长 买入评级

　　公司发布 2015 年度报告， 报告期内公司实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 44.5%； 归属于上市公司股东的净利润 3.6 亿元，同比增长 51.6%；扣非净利润 2.97 亿元，同比增长 26.4%。实现基本每股收益 0.82 元。向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），送红股 0 股（含税）， 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 15股。 预告 2016 年一季度归属母公司净利润同比增长 50%-80%。

　　点评：

　　整体增速符合预期， 制剂业务保持快速增长。 业绩整体增速符合预期， 报告期内收入、 净利润大幅增长主要是由制剂业务快速增长、原料药合并报表范围扩大和非经常性损益增加所致。 分产品看，2015 年制剂业务实现收入 16.6 亿元，同比增长 13.2%； 实现毛利7.06 亿，同比增长 22.7%，毛利率上升 3.33pp. 原料及中间体实现收入 5.7 亿元，同比增长 298.8%，主要因合并报表范围扩大所致； 毛利率下降 13.37pp 至 38.15%，主要因 2015 年泛酸钙价格低迷。 2015 年非经常性损益 6314.6 万，同比增长 144.1%， 主要因政府奖励补贴增加。

　　专科产品线不断丰富，并购切入高分子生物药领域。 亿帆生物自2014 年借壳上市后加快了并购步伐， 通过不断收购品种和公司丰富专科产品线。 2015 年收购的项目包括天康药业、天联药业、 澳华制药、志鹰药业和国药一心的 7 个血液肿瘤品种和 1 个皮肤科肿瘤品种，交易金额共 9.4 亿元。 目前公司在妇科、血液病、皮肤科、品牌 OTC 等领域已建立了强大的品种优势。 此外公司 2016年 3 月公告拟收购境外一家大分子生物药研发企业，具有丰富的国际新药开发生产经验，在研产品主要应用于肿瘤、神经性疾病、 肝炎和老年性疾病等领域， 处于临床二期、三期的产品各一个。

　　积极布局医疗服务业。 公司于 2015 年 5 月设立医疗健康产业投资公司，在安徽省公立医院改制大背景下积极布局医疗服务。 公司出资 3，000 万元，占注册资本的 15%， 实际控制人程先锋出资 1.7亿元，占注册资本的 85%。 投资方向包括医院托管、医疗信息化、个性化诊疗等，符合行业未来发展方向，有望给公司带来收入和估值上的提升。

　　泛酸钙涨价有望持续， 业绩弹性巨大。 公司主要原料药产品泛酸钙的市场价格由 2015 年 12 月的 56 元/kg 快速上涨至目前的 300 元/kg。公司公告二季度订单均价较第一季度平均成交环比增长 200%以上。由于环保因素泛酸钙供货持续紧张，新增产能年内无法实现，预计全年都将维持在较高价位。 按 300 元/kg、成本 40 元/kg 计算，8000 吨销量对应净利润约为 13 亿元，带来的业绩弹性巨大。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 3.73、 2.49 和 2.87 元，对应市盈率估值 14.4、 21.6 和 18.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。 新产品推广不及预期的风险； 药品降价风险。