珠江钢琴构建广州国资委旗下文化产业平台 给予“增持”评级

　　珠江钢琴构建广州国资委旗下文化产业平台 给予“增持”评级

　　事件

　　公司公告：（1）拟以14.73元/股非公发行9029万股，募资13.3亿，用于投资广州文化产业创新创业孵化园项目，增城国家文化产业基地项目（二期），全国文化艺术教育中心建设项目，江乐器云服务平台建设项目，以及补充流动资金;（2）拟出资2398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔90%股权;（3）拟对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资1.6亿，增资后其注册资本变为5.88亿。公司将于1月19日复牌。

　　简评

　　收购德国高端品牌，定增推进产品智能化，产品结构优化。（1）珠江钢琴为国内钢琴龙头，但产品主要占据中低端市场，国际市场影响力不高，此次收购德国高端钢琴品牌舒密尔，有利于公司整体品牌形象的提升，增加高端产品占比和毛利率水平;（2）调整产能布局，公司拟将原渔尾厂区以及大沥厂区共鸣盘制造生产线等迁入增城厂区，并增加增城厂区中高端钢琴产能配置，同时推进传统钢琴智能化改造生产线，智能钢琴的引入可以实现声学钢琴和互联网的有效融合，提高产品差异化推动产品销量，还可以成为公司艺术教育战略的切入点之一。 教育行业布局方面，加快建设文化艺术教育中心。2014年中国音乐教育培训行业总产值约643.8亿，为乐器行业产值两倍，但行业集中度低，培训机构水平良莠不齐。珠江钢琴凭借通过此次定增拟在广州、北京、上海等省会中心城市建设3家文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心，切入艺术教育行业，打造珠江艺术教育品牌。

　　打造珠江乐器云平台，奠定产业链条延伸基础。一方面，打造云服务平台有望实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务，积累用户后还可将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域，构建起“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。另一方面，通过云平台公司可掌握钢琴用户大数据，构建集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的“手机端APP+PC端网络平台”乐器云服务平台。

　　构建广州文化产业创新创业孵化园，打造广州国资文化产业运营平台。拟将面积13.1万平方米的渔尾西路厂区改造为文化创新创业孵化园区，引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业，建成后可同时孵化300-500家企业，形成产业集聚效应。预计未来产业孵化园的租金收入、管理费收入、投资收益带来业绩增厚，并可重点支持能与公司所在产业形成协同的企业，创造新增长点。

　　积极布局文化传媒行业，设立产业并购基金。一方面，子公司珠广传媒2015H1完成4400万影视剧项目投资，与北京合润文化签订战略合作协议，开展影视剧作品及营销领域合作;另一方面，珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金，公告拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权，标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元，未来将为公司传媒行业的发展再添一翼。

　　引入战略投资者，国企改革持续推进。目前，广州国改走在前列，而广州国资委控股公司80%左右股权，是广州市国资委企业文化产业上市平台，未来有望享受国企改革红利。通过此次定增，公司引进战略投资者，积极响应混合所有制改革，有助于加快推动公司的转型发展。

　　投资建议：公司通过此次定增，迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步，有助于拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心，且有国改催化。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16、0.20、0.23（未考虑定增摊薄），对应PE分别为107、88、75倍，给予“增持”评级。