益佰制药布局新型医疗服务 推荐评级

　　益佰制药布局新型医疗服务 推荐评级

　　1、 益佰制药： 布局新型医疗服务，打造肿瘤医疗生态圈。 益佰在肿瘤领域深耕二十年， 15 年公司确定了“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”的战略，从传统的药品销售企业转型医疗服务企业。公司转型坚决，不仅从高管层面进行了人员调整，且在半年时间内落地北京、上海、淮南等 5家肿瘤医院的战略合作协议。

　　2、 肿瘤医疗平台价值探讨：治疗周期长、医生和患者黏性大、 ARPU 值高，适合做成重度垂直的生态圈。 近年来介入到肿瘤治疗的资本亦逐渐增多。我们认为，民营进入肿瘤领域可以分成两种类型：一是 B2B 提供医疗设备，核心是提供设备租赁和技术支持，主要代表是泰和诚、星河生物和中珠控股。二是 B2C 提供医疗服务，核心是直接提供医疗服务，主要代表是信邦制药和益佰制药。我们看好 B2C 提供医疗服务的模式， 只有直接面对患者，建立肿瘤生态圈， 肿瘤这一病种的高 ARPU 值才能体现。

　　3、益佰制药的肿瘤医疗生态圈： 以肿瘤医生集团为核心，形成一套完整的固定“硬件”（肿瘤医院） +流动“软件”（肿瘤医生）的全国连锁平台。 公司的肿瘤医疗生态圈的核心是打造具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团（软件）。公司陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心，解决医生的行医场所， 2016 年预计有 20~50 家肿瘤医院项目陆续落地（硬件）。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势，未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等（变现工具）。

　　4、药品销售：业绩低点已过。 2015 年由于公司二线品种抢占市场产生了较高的销售费用， 考虑到整体药品销售市场增速降低， 2016 年公司将削减这部分销售投入。 我们认为公司的净利润有较大的提升空间。合理的净利润率在 12%左右。

　　5、公司投资建议： 我们预计公司 15-17 年净利润为 2.1 亿、 4.9 亿、 5.6 亿，对应 EPS 为 0.27、0.61、 0.70 元，对应 PE 为 55 倍、 24 倍、 21 倍。给予“推荐”评级。