东江环保黑天鹅事件无碍未来发展 重申买入评级

　　东江环保黑天鹅事件无碍未来发展 重申买入评级

　　经历董事长事件后，公司14日公告拟以7，555.8万元收购江联环保60%股权，并计划于16日复牌。我们认为在经历黑天鹅事件后，公司向市场释放一积极信号，收购公告彰显公司治理和外延收购并未受到影响。

　　报告要点

　　收购彰显公司治理顺利转型坚决：1）收购江联进军重点区域长三角。浙江省危废空间排在全国前列，2011年数据显示，全省当年危废产生量50万吨， 而不完全统计显示浙江省处置率低于50%，危废处置产能缺口极大，未来发展空间和政策支持力度均为乐观。公司顺利在重点区域打响收购第一枪，证明公司品牌并未受到董事长事件牵连。2）转型无害化坚决。目前公司已运行的无害化项目共计8个，总处理能力44万吨;未来两年预期可以陆续投产项目分别为江门19.8万吨，沙井扩建10.8万吨，惠州技改5万吨，以及江西收购8万吨。不考虑此次收购，公司预计未来产能规划为2015年130万吨、2016年173万吨，远期至2020年达到352万吨。而其中无害化产能占比将逐渐提升，预计2015年无害化产能将达到53万吨（占总产能41%），2016年达到82万吨（占总产能47%），而远期目标位205万吨（占总产能58%）。3）公司运转未受黑天鹅事件影响。公司经历董事长失联后，第一时间向投资者公告进展，并立即宣布由总裁陈曙生先生代理董事长一职，停牌3日后便公布三季报，15日内又公告收购，并计划复牌，彰显了公司运转顺利，项目收购并未受到黑天鹅事件影响。我们认为东江环保在固废行业已经经营十余年，品牌优势确立，且公司高管均参与股权激励计划，在未来公司管理和外延发展上受到影响不大。

　　公司逐渐搭建综合固废平台。1）业务多元化。公司已经由单一的工业废弃物资源化处理的企业逐渐发展成，以无害化为主，资源化为根，市政业务为辅， 多点开花的综合固废处理处置企业。公司有资源化基地18个，无害化基地8个（含填埋），家电拆解基地4个，市政垃圾处理项目3个。2）立足广东放眼全国。公司目前在广东共有20个产业基地，广东龙头，另外未来公司将注重在江西、湖北、江苏等重点省份的拓展。市占率目标分别为，广东、江西和湖北做到50%以上，江苏、浙江和山东等竞争激烈的省份也能达到20-30% 的市占率。此番收购江联环保，可以说是按照原定计划顺利进入浙江，未来20-30%市占率的目标亦值得期待。

　　看好公司竞争优势。1）市场空间极大。工业危废的存量巨大，实际产生量可能达到了6000-8000万吨/年。广东省目前无害化资质不到100万吨/年，其中焚烧资质仅5万吨/年，对比江苏40万吨的焚烧处置能力，广东省内的无害化焚烧资质至少也有15万吨的需求。因此有人担心工业降速导致危废景气度下降是杞人忧天，危废的历史存量巨大，空间有保证。另外借此收购，公司顺利进入浙江，市场占有率有望进一步提升。2）公司牌照46大类。公司目前在共49大类危废处置资质中，已获得46大类。考虑工业危废排放多为一厂多种，因此具备多牌照的东江环保在竞争中占据较大优势。3）东江品牌保证未来发展。我们认为在反腐的大背景下，项目的获取将更大程度依仗公司运营能力和品牌优势，张总的落马对于东江品牌并无太大影响。

　　重申至“买入”评级：公司三季报后，我们微调2015-2017年公司EPS 为人民币0.43、0.65和0.95元;考虑公司业务结构正在发生调整，资源化业务比重的下降将减轻公司的贝塔属性，从而利于公司估值的抬升。我们维持公司 “买入”评级，未来12个月目标价港币19.57元，相当于16年PE25倍。