航天电子航天军品占比持续提升 买入评级

　　航天电子航天军品占比持续提升 买入评级

　　15 年业绩稳定增长，毛利率下降，航天军品占比持续提升。

　　公司2015 年实现营收56.09 亿元，同比增14.43%，归母净利润2.65亿元，同比增7.68%，符合预期。从收入结构看，航天军品收入同比增16.07%，占比提升为91.65%，贡献主要业绩；民品收入同比增4.95%。归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因是毛利率由21.49%下降为20.64%，其中航天军品毛利率同比下降1.68 个百分点，北京、上海、杭州、桂林、河南和重庆地区的销售毛利率均有不同程度下降。

　　型号任务圆满完成，无人机等业务获突破，16 年营收目标65 亿元。

　　公司是航天电子产业龙头，15 年圆满完成各项型号任务，交付整机产品几十万台套，交付单机、元器件和机电组件产品合计百万余只。无人机产品在地质勘探、警用、海洋环境监测及海外市场获突破，有望成为新的业绩增长点。公司提出16 年营收目标65 亿元，同比增长15.9%。

　　大股东企业类资产注入基本完成，整体上市更进一步。

　　公司拟以16.57元/股发行1.8 亿股收购大股东惯性导航和电线电缆类资产并1:1 募集配套资金。一方面公司业务得到拓展，EPS 得到增厚；另一方面大股东企业类资产将基本完成注入，整体上市承诺逐步兑现，体外科研院所净利润规模约为重组后上市公司的50%左右。

　　盈利预测与投资建议：

　　不考虑资产注入情况下，预计公司16-18 年EPS 分别为0.28 元、0.32元和0.35 元。考虑资产注入和配套融资后，2016 年备考EPS 将增厚为0.37元，对应PE 为39 倍。我们看好公司航天军品主业发展前景及大股东资产注入预期，给予“买入”投资评级。

　　风险提示：军品研制和交付进度低于预期；科研院所改制低于预期。