亿纬锂能新兴领域驶入快车道 买入评级

　　亿纬锂能新兴领域驶入快车道 买入评级

　　秉承“两翼一体”大略方针：公司一直致力于锂原电池、锂离子电池与电子烟三大核心领域，锂原电池与电子烟视为“两翼”处于行业龙头地位。锂电池作为公司尖兵业务，是承载未来腾飞的“主体”。特别地，未来几年动力锂离子电池与储能锂离子电池是公司业绩的最主要增长点。

　　锂原电池业务：稳定增长，新兴领域驶入快车道。1）业绩辉煌：2015 年公司锂原电池业务实现收入6.94 亿元，同比增长19.9%，盈利创历史新高。2）传统民用领域：受益于城市化和城市智能化发展，推动智能表计、智能家居和智能安防等领域行业发展，在水、电、气、热表计等传统业务领域，我们预计未来几年锂原电池将保持年复合20%以上的增速。3）新兴民用领域：近年来智能交通高速发展，不停车电子收费系统（ETC）及车载单元（OBU）发展迅速，公司作为行业主要电源供应商，抓住了这一新兴市场机会，将实现翻倍增长。4）军品领域：公司作为水下武器的优质电池供应商，2017 年锂原电池在军品业务将会启动，我们预期公司将实现2-3 倍的同比增长。综上，我们判断，公司在锂原电池领域将保持30%以上的年均复合增长率，为公司靓丽的提供重要保障。

　　电子烟业务：1）业绩触底处于反转通道：公司新的电子烟与烟油产品适应消费需求，叠加自有品牌的大烟产品进入美国市场并形成销售，我们预计2016 年该业务将有较大的增长电子烟业务强势复苏。2）子公司麦克韦尔挂三板迎契机：2015 年子公司麦克韦尔实现新三板挂牌，从麦克韦尔目前经营状况判断，我们预计其2016 年营业收入有望达超6 亿，同比15 年2.9 亿翻番，成为助推公司靓丽业绩的重要力量。

　　动力电池业务：卡位三元与磷酸铁锂，动力与储能双箭齐发。1）行业需求旺盛：受益于下游电动汽车旺盛需求，我们判断2016-2020 的电池需求量分别为30/40/56/74/92GWh 以上。2） 技术突出，协同布局：公司拥有磷酸铁锂与三元电池两种主流动力电池核心技术。同时，完善布局从2.6Ah 至75Ah 的18650/20700 圆柱体、软包以及方形硬壳等多款动力电池。3）卡位三元、产能高速释放：公司顺应下游需求，以三元为主打方向，产能将以三元电池：磷酸铁锂电池为2:1 的配比布局。目前产能约1.0 GWh，预期一期1.8GWh 产能将在10 月份左右投产；未来二期规划2.7~3.2GWh 产能将在2016 年底至2017年Q1 将全面投产，规模有望跻身于第一梯队。兼顾公司与行业状况，我们预期2016 年公司出货量达1.0GWh，测算盈利约为1 亿元。4）强强联手，加强协同：动力电池领域，公司与欧鹏巴赫、华泰汽车以及未来潜在客户结成战略合作，提升客户粘性。储能领域，公司入股沃太能源，加码布局储能市场。

　　募投项目+产业并购基金+员工持股落地，开启发展新征程：1）扩产资金需求大，有募资计划：公司2015年募资6 亿元用于投产1GWh 动力电池工厂。2016 年4 月，公司公告拟募集不超过16 亿元投向车用锂电池产能。2）并购基金将助推外延：2015 年公司与云禧投资设立产业并购基金，投资以锂电池相关产业为重点，服务于亿纬锂能发展战略。3）持股计划落地，彰显员工信心：公司员工以1:1 杠杆参与持股，购买均价为29.76 元/股，总额约1.05 亿元，锁定期为2015 年12 月23 日至2016 年12 月22 日。

　　盈利预测及投资建议：综合分析，预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.70/1.21/1.68 元，对应PE 分别为42/24/18 倍。考虑到公司动力电池布局全面，尤其是三元电池布局快速高速，有望成为未来三元电池的龙头企业。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级，目标价为35 元，对应于2016 年为50 倍PE 以及150亿市值。

　　投资风险：政策不达预期、扩产不达预期、市场竞争加剧。