黄山旅游各板块营收表现良好 买入评级

　　黄山旅游各板块营收表现良好 买入评级

　　4月13日，黄山旅游发布2015年年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.65 亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的净利润2.96 亿元，同比增长41.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.94 亿元，同比增长34.31%。基本每股收益为0.62 元/股，同比增长40.91%。业绩符合我们之前的预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.80 元人民币（含税），并以资本公积转增股本每10 股转增5 股。我们将目标价格上调至32.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年景区和索道客流增长较为稳健，各板块营收表现良好。黄山风景区2015 年全年接待进山游客318.28 万人，同比增长7.1 %（2015 年下半年同比增长11%），索道累计运送游客575.42 万人次，同比增长9%，整体客流增速较上年有所放缓。公司实现营收16.65 亿元，同比增长11.73%，其中：景区门票收入2.79 亿元，同比增长6.49%，增幅与客流较为同步；索道业务收入3.61 亿元，同比下滑1.37%，主要是因为上半年玉屏索道关停检修所致；酒店业务收入5.29 亿元，同比增长11.84%；旅行社业务收入3.71 亿元，同比增长11.84%；房地产业务收入1.36 亿元，同比增长38.78%，地产销售情况好于2014 年。

　　今年1 季度客流增速明显提升，交通改善效应有望持续发力。2016 年1季度总体客流增速良好，3 月增速有所回落，但仍高于上年同期。2016年1 季度客流达到62.3 万人，同比增长33.9%，其中3 月份客流18.5 万人，同比增长14%，1-2 月同比增长44.6%，主要是因为：1）春节黄金周期间天气良好，上年基数低，客流呈现高增长（春节期间共接待游客17.7 万人次，同比增长39.1%，上年同期同比下滑8.3%）；2）京福高铁通车后，客流逐步开始发力；3）持续的营销推广。目前黄高铁已开工建设，预计2018 年建成通车，届时对黄山客流带动效应将更大。

　　评级面临的主要风险

　　旅游行业系统性风险

　　估值

　　预计2016-18 年每股收益为0.77、0.91、1.08 元，当前股价对应的市盈率为34 倍、29 倍、24 倍，维持买入评级，目标价由25.00 元上调至32.00 元。