福耀玻璃收入略低于预期 买入评级

　　福耀玻璃收入略低于预期 买入评级

　　公司公布2015 年财报

　　年收入135.73 亿，同比5%，归母净利26 亿，同比17%，EPS为1.04 元；Q4，收入38.78 亿，同比8.6%，归母净利7.57 亿，同比17.62%， EPS 为0.30 元。公司拟每10 股分红7.5 元，分红比率为72%，分红收益率为5.3%。

　　简评

　　收入略低于预期，业绩略超预期

　　收入增长略低于预期：全年收入增长5%，其中Q4 收入同比增速（8.6%）较Q3（-2.3%）有所抬升，主要得益于国内、外市场产销量的恢复，但反弹的力度略低于我们此前预期，主要因国外项目切换（升级换代）略滞后。

　　毛利率改善明显：全年毛利率为42.43%，同比提升0.11pct，其中Q4 毛利率为43.26%，同比/环比提升0.63pct/2.26pct，与产品结构改善（全年汽车玻璃收入增加5%，销量仅增加1.2%）/原材料价格下降（11 月开始天然气成本下降）/规模正效应有关。

　　受益于人民币贬值，费用率下降：全年三费率为19.19%，同比降2.52pct，受人民币贬值影响（集团账面9 亿美元资产），当期汇兑收益达4.7 亿，降低财务费用率4.34pct，管理费用提升2pct，主要因美国基地投产初期的开办费用及研发支出的增加。其中Q4 三费率降4.26pct，依然是受益于人民币贬值。

　　2016 年积极因素较多，推动业绩10%左右增长

　　去年对业绩短期扰动项较多：美国开办减值等费/俄罗斯项目亏损/对外捐赠/汇兑收益/税收冲回等，预计净增加税后利润1 亿+.

　　2016 年，预计美国项目进入盈利期（批量生产爬坡阶段，预计全年供货150 万套）/俄罗斯项目继续改善（承接欧洲订单）/国内成本下降（天然气降价，年降低成本1 亿+） /出口业务恢复增长等因素带动下，预计业绩依然能够实现10%左右表观增长。

　　投资建议：继续建议买入

　　公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可，预计海外市占率将持续提升，考虑国内车市弱复苏、出口修复、成本节约及海外进入收获期对盈利正面贡献，维持公司2016-17年EPS 为1.16、1.28 元预期，“买入”评级，目标价17.5 元。