世茂股份聚焦商业禀赋强化 买入评级

　　世茂股份聚焦商业禀赋强化 买入评级

　　公司发布2015 年年报实现营业收入150.33 亿元，同比增长18.36%，归属于母公司的净利润20.46 亿元，同比增长8.11%。业绩符合预期，扩张步伐稳健：受制于结算周期的影响，公司商业项目结算遭遇小年，因而本期公司整体利润水平较去年有所下滑，叠加公司少数股东权益占比提升，因而利润增速不及营收。去年以来公司在业务优化，管控效率等方面均做出多项努力和改善，2015 年销售管理费用率较2014 年降低了0.6 个百分点。15年楼市整体回暖，公司较好地把握销售节奏，顺利完成全年177亿的销售目标，彰显较强执行力。展望16 年，公司项目布局主要集中在南京、石狮、苏州、青岛、宁波、济南等二线城市，今年流动性整体宽松，一线城市热度将有望向二线城市传导加速去化节奏，预计全年将维持平稳销售。

　　聚焦商业禀赋强化：报告期内公司顺利转让院线业务，有利于公司专注于商业地产方面的运营。进入16 年公司加快了在商业地产领域的扩张步伐，日前公司发布非公开发行预案，收购集团旗下3 个商业项目，公司在商业地产方面的资源禀赋再一步加强。公司此前已引进前华润置业商业地产事业部常务副总经理吴凌华任集团副总裁兼商投总裁，其打造的“一站式”消费和“体验式”购物的万象城模式有望嫁接到公司商业项目的运营经验中。

　　资本实力充裕静待新布局：自去年以来公司在资本市场持续发力，先后发行了60 亿的短期票据和30 亿的中期票据，公司80亿公司债券也获证监会核准发行，目前已经发行20 亿，剩余60亿将在未来两年内逐步发行。股权方面自去年12 月底公司适时以9.89 元/股完成非公开发行后，今年3 月再次启动定增计划。公司3 月公告出资参与设立新沃财产保险股份有限公司，公司充分抓住地产行业和金融行业的契合点，利用低成本的险资匹配商业地产重资产运营的需求，塑造出独特“保险+商业”的业务模式。目前公司货币资金高达66.34 亿，且净负债率和短债压力均已降至历年来的新低，我们相信公司未来在金融方面的布局扩张值得大家期待。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司16-17 年EPS 分别为1.18、1.32 元，维持“买入”评级