阿里巴巴电商巨人步入新常态 建议增持

　　阿里巴巴电商巨人步入新常态 建议增持

　　收入利润超预期，但GMV增速放缓带给市场隐忧

　　公司在2015年Q3的GMV为9643亿元，虽创新高，但年对年（YoY）增速放缓至23%，为历史低位。天猫GMV增速从Q2的56%下滑至本季度的37%，淘宝GMV从15%微幅调整至14%。鉴于淘宝加天猫的GMV已经多至中国社会总商品零售总额的约11%，因此，市场的普遍担忧是：公司体量大到一定程度后，也将进入发展的“新常态”，增速放缓是必然趋势。

　　移动用户依然保持较快的增长，移动GMV占比接近7成

　　移动端交易额占比增至68%，这无疑给公司的GMV拉动起到了比较关键的作用，本季度移动GMV的增速达到99%，合计实现6511亿元交易额。

　　人均交易额稳步提升，移动端竞争局面将更复杂

　　移动端人均交易额增长明显，但对整体贡献有限，年活跃买家消费额同比增速仅为1%，也就是说，移动端的用户购买行为不仅是增量，有大部分的人群实际从PC端迁徙过来，而导致总体人均消费增长并不明显。我们对人均消费的预期是保持个位数的同比增长。

　　对于平台而言，阿里巴巴无疑是中国最优秀的，但是未来的电商需求的产生将是多维的，包括信任、精神、社交、专业、即时、场景等多种入口，这些需求并非是标准化、平台化能够轻而易举实现的，因此GMV在移动互联网将被分流。

　　费用控制不是问题，新业务朝气蓬勃

　　阿里云本季度实现收入8.19亿元，同比增长126%，依旧领军于该领域。伴随付费用户数量增加，上季度公司发布了19款新产品，公司云计算业务生态系统中目前有超过2万名开发者。

　　钉钉已覆盖超过100万家企业和组织，是中国排名第一的企业社交平台;“口碑”当季交易金额为158亿元人民币;天猫国际同比增长率是179%。

　　投资建议

　　2016年，将会是阿里这个电商巨人步入新常态的一年，投资者可能需要适应增速放缓的步伐，尽管新业务包括阿里云、钉钉、口碑保持相对较快的增长，但由于业务体量尚小，尚暂无法对公司市值形成质的支撑。我们估计阿里巴巴2015年的NON-GAAP净利润为70亿美元，2016年NON-GAAP净利润为84亿美元，考虑公司尚有三分之一的蚂蚁金服权益市值，以及持有现金、现金等价物和短期投资1183.2亿元，目前股价对应2016年PE小于20X，建议增持。

　　风险提示

　　GMV增速放缓;O2O团购市场的规模投入带来的费用提升。