嘉宝集团轻资产转型加速 买入评级

　　嘉宝集团轻资产转型加速 买入评级

　　事件：公司公布2015 年年报，实现营收20.96 亿元，同比增长27.98%（前值-13.80%），完成年度预算目标的104.78%；实现归属于母公司股东净利润2.75 亿元，同比减少23.42%（前值5.82%）；每股收益0.53 元，同比减少23.39%，完成年度预算目标的109.85%。

　　轻资产转型加速、光大系进驻董事会：公司轻资产转型的战略始于和光大的合作，此次公告光大控股CEO 陈爽、光大安石CEO 潘颖进入第八届董事会董事候选，标志着公司与光大的合作进入了实质的运作阶段，未来转型有望加速。深耕房地产、项目盈利下滑：15 年实现房地产业务营业收入20.15 亿元，同比增长51.17%；房地产业务贡献毛利率27%，同比减少20.82pc.15 年平均ROE8.98%，较去年下降3.80pc；销售净利率14.03%，较去年下降10.38pc，主要归因于本期结转的梦之湾项目和宝菊清水园动迁配套房项目与上期结转的紫提湾项目相比盈利能力下降。

　　深耕大上海、在售去化达预期：公司全年实现开工项目面积101.58 万平方米，竣工项目面积58.07 万平方米；可供出售面积35.98 万平方米，已预售面积17.24万平方米。全年实现租金0.45 亿元，出租房地产的建筑面积10.9 万平方米。公司2016 年的预算目标为：实现营业收入约22 亿元、营业成本约16 亿元、三项费用约1.5 亿元、净利润约2.2 亿元。

　　现金流充裕、财务结构优化：公司剔除预收账款后的资产负债率35.3%，较去年同期下降2.5pc；净负债率-52.9%，较去年同期下降36.1pc，公司经营活动产生的现金流量净额为7.90 亿元，同比增加149.7%。报告期内公司融资金额约18.2亿元，财务结构得以优化，现金流充裕，资金面压力较小。

　　投资建议：公司近两年因结算项目的原因净利润持续下滑，但公司整体负债结构健康、资金面充裕，资产收益率有望回升；引入战投光大，多方位合作可期，光大控股和光大安石CEO 入董将加速公司轻资产转型。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.33、0.42 和0.57，对应当前股价PE 估值为41.3X、33.2X、24.3X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价18.0 元。

　　风险提示：项目盈利下滑、转型不及预期