协鑫集成光伏组件新贵强势崛起 推荐评级

　　协鑫集成光伏组件新贵强势崛起 推荐评级

　　公司拟于2016年5月24日至2016年5月26日在上海“SNEC PV POWER EXPO 2016”举行新产品推介会，届时将对“金刚系列组件”、“E-KwBe储能产品”、“鑫阳光分布式智能监控云平台”等新产品进行推介：

　　点评：

　　光伏组件新贵强势崛起。公司通过外延收购以及内部整改的方式，迅速实现产能的放大，2015年底实现自主产能3.7GW，结合外部代工业务，2015年实现总体产能5GW；公司同时积极拓展销售渠道，优化客户结构，在不到一年的时间内实现组件销售出货量2.1GW，组件出货跻身全球前10强，组件制造成本达到一线厂商水平。2015年公司组件的销售收入为37.13亿元，毛利率在15.15%，尚有提升空间。公司非常注重技术研发，在2015年内先后开发并量产1500V和P6/96特大组件、双玻组件、4BB组件、3.2mm玻璃组件等新产品；此次发布的“鑫金刚”系列组件主要包括：“金刚双片P3/72”、“金刚高密度P2/72”、“超级金刚H2/72”三款产品，具有高输出功率、低热斑、低隐裂等特点。

　　系统集成业务打造差异化商业模式。公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商，以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商。这与业内众多的EPC企业形成了差异化的模式，竞争优势突出。此外，公司还正式对外发布了“鑫阳光分布式智能监控云平台”，基于云平台进行数据处理、分时存储、高阶分析等功能，针对目前光伏市场中分布式监控系统的缺失，为工商业及户用分布式光伏电站用户提供数据监测、电站运行健康分析、故障预判等全方位功能信息支撑；这是涉及范围最广、最贴近百姓家庭的一套户用智能系统，有望在近年内爆发。

　　储能+充电桩待突破。公司目前正积极对储能系统以及充电桩产品进行研发生产。储能方面，“E-KwBe”储能产品为公司自主研发的首款储能产品；此次发布的两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh，采用高能长寿命锂离子电池技术，能量密度高达125Wh/kg，由公司自主研发的智能电池管理系统（BMS）实现安全精确的控制，产品采用一体铝背板，被动式散热技术，安装便捷；智能识别串并联，最大可实现八台产品串并联使用；产品具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、电池管理系统先进、使用寿命长、重量轻、无噪音以及外观设计精美等特点；该产品立足于适配家庭分布式光伏使用，可以提升家用分布式光伏自用比率，解决分布式光伏对电网的影响问题，促进家用分布式光伏的快速发展；截至目前，公司E-KwBe系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1，000套，预计2016年实现约10，000套销量。充电桩方面，公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局，预计年底产能达5万根，交直流比例在3:7左右；公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域，打造新的利润增长点。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元，实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元，对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元，对应当前股价PE分别为36、26、21倍。考虑到公司主业增长稳定，储能以及充电桩新品有望突破，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）补贴政策执行力度不及预期；（2）市场开拓不及预期风险；（3）新进入者风险；