科恒股份收购浩能科技 强烈推荐评级

　　科恒股份收购浩能科技 强烈推荐评级

　　公司拟 4.5 亿元收购浩能科技剩余 90%股权，浩能科技为纯正的锂电设备供应商，产品以涂布机为主。受益于新能源汽车的高速发展，锂电设备行业未来将保持高景气度。浩能科技目前在手订单充足，大概率可超过业绩承诺。 锂电材料业务受益数码电池日益严格的要求和三元动力电池的爆发式增长，逐步成长为公司的第一大业务板块，公司拟使用剩余超募资金 1.1 亿元投资年产2500 吨锂电池正极材料技改项目，助力长远发展。

　　投资要点：

　　收购纯正的锂电设备供应商。 浩能科技是锂电池自动化生产整体解决方案的供应商，产品包括涂布机、辊压机、分条机等。锂电设备市场空间超过 100亿，受益于新能源汽车的高速增长，预测锂电设备行业未来几年有望保持 30%以上增速。 浩能科技不韩国 CIS 开展深度合作，一方面借助 CIS 优质客户资源获取订单，另一方面从 CIS 引进先进的技术，增强长远发展动力。

　　在手订单充足，业绩有望超预期。 浩能科技目前在手订单充足，客户包括力神，ATL 等，2016-2018 年业绩承诺分别是 3500 万，4500 万，5500 万。考虑到锂电行业的景气度和在手订单情况，我们预计今年确认的收入可以超过4 亿。参考可比公司的盈利情况，预测浩能科技今年可实现净利润在 4000-5000万之间，大概率超出对赌。另外，从浩能科技的管理层来看，核心团队来自南车，董事长业务和技术能力强，并且去年引入高端管理人才和技术人才，重新组建团队，并实施股权激励，目前浩能科技经营大大改善，发展后劲充足。

　　锂电材料业务高速增长，产品结构不断优化。 稀土发光材料板块，受益稀土价格上涨，预测今年实现营业收入 1.7 亿元，盈利能力也有望得到改善。锂电材料板块，2015 年营业收入为 2 亿元，同比增长 138.83%，预测 2016 年可以实现营业收入 4 亿元。收入增长的同时，产品结构也在不断优化：前期公司的正极材料以钴酸锂为主，应用领域多是在消费类电子，公司积极拓展三元电池用正极材料业务，预计今年三元电池用正极材料销售收入达到 7000-8000万，占正极材料销售收入比例在 20%左右，有效提升公司整体盈利能力。

　　继续加大锂电材料投入。 公司使用剩余超募资金 1.1 亿元投资年产 2500吨锂电池正极材料技改项目，分别为 1000 吨高电压锂离子电池用钴酸理和1500 吨动力电池用三元材料。随着项目的投产，公司出货量在中长期看有望持续提升，我们认为公司锂电材料产品毛利率和净利率也将得到改善。

　　资产减值损失对业绩的压力减少。科恒股份 2015 年净利润为-7433 万，其中资产减值损失达到 7342 万，包括因对联腾科技提供财务资助导致的一次性坏账计提 3126 万元（这个今年将不会再发生）、存货跌价准备和应收账款坏账准备。我们认为随着稀土价格上涨以及公司收入结构的不断优化，2016 年资产减值损失有望大幅减少，有效缓解经营业绩压力。公司一季度已实现净利润220 万，综合营业收入增长和盈利能力改善的影响，预测传统主业 2016 年实现净利润在 500-1000 万之间。

　　投资建议：预测公司 16-18 年的 EPS 分别为 0.06/0.3/0.53 元。考虑到对浩能科技的收购，公司 2016 年的备考净利润在 4500 万到 5500 万之间。 公司拟收购的浩能科技是新能源汽车锂电设备板块稀缺标的，鉴于新能源汽车板块高成长确定，投资价值凸显，给予强烈推荐评级，未来 6-12 个月目标价 45 元。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期；收购方案未能顺利实施