通化东宝经营质量优异 买入评级

　　通化东宝经营质量优异 买入评级

　　通化东宝发布 2016 年一季报：实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 13.22%；归属于上市公司股东的净利润 1.62 亿元，同比增长 32.46%， EPS 为 0.12元；扣非净利润 1.60 亿元，同比增长 32.52%。

　　事件评论

　　延续高增长，经营质量优异： 一季度公司收入同比增长 13%，净利润同比增长 32%。 经营性现金流净额同比增长 121%，应收账款小幅下降 4%，经营质量优异。 公司综合毛利率提高 4.70 个百分点，预计仍和胰岛素产品毛利提升有关。 销售费率同比下降 2.26 个百分点，主要系公司加大基层市场推广费用控制所致，管理费率和财务费率同比分别提高 0.70 和 0.53 个百分点。

　　二代胰岛素收入较快增长，三代产品研发进展顺利： 我们预计一季度甘舒霖收入增速 20%以上， 势头良好。公司在我国人胰岛素市场占有率已达 20%，市场份额上升至第二位。公司二代胰岛素价格体系维护稳定，降价风险小。 甘精胰岛素三期临床进展顺利，预计今年下半年报产，2017 年有望获批；门冬胰岛素预计 2017 年上半年报产；赖脯胰岛素预计今年下半年申请临床；地特胰岛素已获临床申请受理。

　　联手腾讯， 互联网+慢病管理开启新空间： 近期， 公司与腾讯签署互联网+战略合作协议，整合双方线上线下资源，致力于为患者提供整体解决方案。 借助腾讯互联网运营经验，可以对公司糖尿病慢病平台的建设产生积极影响，其中腾讯智能血糖仪血糖监测数据直接上传微信模式与现有通化东宝慢病管理所用蓝牙上传 APP 模式互为补充，具有协同效应。 公司通过“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开， 积累了线下大量的优质医生资源。 互联网+慢病管理平台的搭建，开启了公司增长的新空间。

　　维持“买入”评级： 公司是我国领先的糖尿病综合解决方案的提供商，基层市场拓展顺利，慢病管理打开成长空间。我们看好公司的长期发展，暂不考虑增发摊薄，预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.54 元、 0.70 元、0.86 元，对应 EPS 分别为 47X、 37X、 30X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 胰岛素销售低于预期； 慢病管理平台进展不达预期