长城汽车关注转型战略进展 “增持”评级

　　长城汽车关注转型战略进展 “增持”评级

　　长城汽车第三季度实现收入154.9亿元人民币，同比增长10.2%，实现归母净利14.92亿元，同比下降8.6%。每股收益录得0.49元，去年同期为0.54元。

　　前三季度公司收入同比增长23.5%;归母净利同比增长11%至62.1亿元，每股收益2.04元，去年同期1.836元。

　　如记入中期公司每股送两股红股的摊薄效应影响，第三季度和前三季度的每股收益将分别为0.16和0.68元。

　　六月中旬长城宣布旗下多款车型进行官方降价，侵蚀了公司的盈利，第三季度毛利率同比下降2.7个百分点，环比下降3.1个百分点至24.5%。

　　第三季度总销量增同比增长6%至171316辆。SUV仍然呈现快速增长态势，同比增19%至144157辆，占比84%，高於第一季度的79.5%和第二季度的82%。

　　轿车和皮卡部门弱势持续，第三季度分别同比下滑40%和28%至8177辆和19001辆。

　　新国策解除短期增长“警报”：中国政府於9月底再次推出小排量车型购置税减半的优惠政策，长城汽车无疑是最受益的车企之一，其90%以上的所售产品是1.6L排量以下。从销售终端反馈来看，受益于优惠政策和车市转暖，长城汽车的部分车型优惠正在缩小，我们预计四季度和2016年公司销量很可能出现量价齐升的反弹。

　　关注战略转型进展：以往长城汽车在汽车新科技领域的推进速度较同行慢，显示了管理层求稳的心态。汽车新能源化和智能化是未来行业发展的大势所趋，开拓海外市场也有助於公司开拓更广阔的发展空间。预计2016年下半年公司的新能源车型将陆续上市，开启新一轮成长之路。

　　投资建议。

　　根据最新的盈利预测，我们调整公司2015/2016年每股盈利分别至0.93，1.15元人民币，相应调整目标价至10.73港元，对应2015/2016年9.5/7.7倍预计市盈率，“增持”评级。（现价截至11月10日）.