广发证券：泸州老窖买入评级

　　广发证券：泸州老窖买入评级

　　泸州老窖开始实施年份化定价，时间价值凸显据媒体报道，近日泸州老窖下发通知，要求国窖1573 经典装52 度500ml成品酒实施年份化定价，具体零售价定价原则如下：出厂时间5 年的酒价格为980 元/瓶、6-8 年在上年价格基础上增加130 元/年、9-11 年在上年价格基础上增加260 元/年、12-14 年在上年价格基础上增加550 元/年、15 年及以上每年增加1000 元。除老窖之外，其他名优白酒也存在年份越久、价格越贵的情况。以茅台为例，2010 年生产的飞天茅台终端价格1599 元，远高于目前860-900 元左右终端售价。

　　名优白酒为粮食酿酒，时间价值来自品质和口感的变化

　　名优白酒均为粮食酿酒，基酒一般贮藏在地下、岩洞、半地下的酒窖内。在窖藏的过程中，白酒品质和口感均在变化：（1）刚蒸出的白酒中含有硫化物、醛类等刺激性强的物质，会在窖藏过程中挥发掉；（2）使乙醇分子和水分子的排列逐步理顺，使白酒口感更柔和；（3）乙醇在醇酸酯化过程中生成新的酯类，窖藏时间越长生成酯类越多，香气越丰富。因此，名优白酒窖藏年份越长，酒质就会越绵软、柔和、醇香，价值也就越高。

　　年份化定价利于价格及存货价值提升，满足消费升级需求1、老窖年份化定价实际是变相提高终端价格，终端价格上行后，公司可推出年份产品，提高产品结构。老窖年份化定价可以类比茅台，十五年茅台团购价3750 元、三十年茅台8850 元、五十年茅台15880 元，远高于飞天的价格。2、公司存货价值会上行。泸州老窖2015 年存货价值28.60亿元，大多为窖藏基酒，在公司恢复性较快增长的情况下，年份化定价将提升存货价值。3、年份化定价有利于提高价格上行预期，一方面提振经销商信心，另一方面满足消费升级需求，除此之外，投资需求有望逐步恢复，在社会库存较低的情况下，存在新一轮补库存周期。

　　投资建议：预计公司16-18 年EPS1.31/1.52/1.79 元，公司未来随着渠道恢复有望保持较快增长，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期