神州租车布局整体汽车服务产业链 给予“强烈推荐”评级

　　神州租车布局整体汽车服务产业链 给予“强烈推荐”评级

　　租车市场潜力巨大。现中国汽车租赁市场较其他成熟市场而言，成长空间仍然巨大，且市场渗透率偏低，自驾游的日益火爆促使人们对租车需求的不断提升，加之独有的中国特色致使许多城市不能完全满足人们对自购车的需求，从而进一步推动了租赁市场的发展。作为汽车租赁市场的龙头企业，公司未来也将具有广阔的发展空间。

　　业务间协同效应明显。神州租车与优车科技于2015年年初联手推出神州专车品牌，交叉持股，互惠互利。公司将车辆以长租模式出借给神州专车，并利用租车、专车间需求时点的不同，灵活来回调度车辆，有效提高了短租车队利用率。未来神州专车将受益于专车市场规范化的趋势，凭借高水准的服务质量有望在专车B2C领域进一步扩大市场占有率且提高客户留存率，从而拉动公司长租业务收入，提高业务毛利率。

　　准新车提升车辆处理效率。公司加速布局线上、线下二手车销售通道，为退役车辆提供多种处理渠道。同时公司于2015年10月推出针对三、四线城市的准新车业务，以直销模式处理公司二手车辆，减少中间经销商转手成本。对消费者而言，汽车质量得到保障，同时公司可及时获取市场二手车价格数据，对公司二手车辆进行针对性的残值调整，有效控制了残值风险，同时降低了车辆折旧成本。未来随着公司可获取的二手车辆数据增多，残值预估能力增强，公司可逐步将其业务拓展至代销二手车业务，实现该业务上的真正盈利。

　　完整产业链布局，构建汽车服务生态圈。公司以具体量大的优势，可从上游经销商处以较低价格购置车辆，然后对车辆进行智能化的管理，利用数据技术化系统为客户精准定制服务价格，同时规模经济效应使公司各项成本费用逐步下降，有效提升了业务利润率。当车辆营运期限到期后，公司会对其进行二手车处理，线上加线下模式有效回笼资金，使公司有能力利用自有资金进行新车购买，提高了车辆周转效率，同时降低了公司对外债的需求，优化了成本结构。公司搭建了一个从买车、日常运营到二手车销售的全产业链布局，竞争优势凸显。

　　给予强烈推荐评级，目标价11.68港币。考虑到汽车服务各细分领域的成长空间仍然巨大，以及公司在汽车服务领域的全产业链布局，我们相信今后三个神州系品牌间协同效应将会持续放大，同时再投资率将相应提升。我们预计公司15E/16E/17E营收可达5，679mn/7，404mn/9，164mn，归母溢利可达928mn/l，468mn/1，806mn。基于公司未来的发展前景以及相比于同业较快的增长率，我们给予“强烈推荐”评级，目标价11.68，相当于16年PE16倍和PEG0.25。

　　风险披露：行业竞争剧烈，价格战拉低收益率;汇率波动为公司外债带来风险。