美都能源79亿定增获批 维持中期“谨慎推荐”评级

　　美都能源79亿定增获批 维持中期“谨慎推荐”评级

　　1.事件

　　2015年11月14日，美都能源发布公告，公司2014年度启动的约79亿非公开增发方案已于11月13日获中国证监会审核通过，公司将在收到证监会正式核准文件后另行公告。

　　根据2014年度权益分派后调整的发行预案，本次发行拟募集79亿元资金，发行价格为5.54元/股，发行数量不超过1，425，992，780股。募集资金中的26亿元将用于美国油田产能扩建项目，其余用于偿还境内外借款。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、大股东大手笔认购79亿增发的60%，显示做大油气规模的决心和信心

　　此次定增中，大股东董事长认购4.24亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资（董事长出资70%）和杭州志恒投资（董事长出资90%）共认购4.3亿股耗资约24亿元。大股东及其一致行动人以5.54元的增发价总共认购约8.5亿股共耗资约47.5亿元，锁定期36个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。公司转型油气的战略是争取用3 年左右时间，将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。

　　（二）、增发完成后，有望加速北美油气并购

　　油气业务具有高盈利、高增长的特点，公司美都美国能源（MDAE）目前拥有Woodbine、Devon和Manti三块油田区块;公司未来将进一步收购北美油气资产，成长为一家有相当油气当量体量的公司。

　　2014年末，公司以14，479万美元的总价，又陆续收购了Devon油田区块和Manti油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区Eagle Ford地区的Woodbine油田区块、Devon油田区块和Manti油田区块等三项油气资产。MDAE已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩（Eagle Ford）地区，该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。Eagle Ford地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken和Permian盆地要低;距离主要炼厂区也近，因此实现油价比WTI油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本，一旦国际油价步入上升通道，石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长，将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

　　公司之前收购的Woodbine油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右;而目前只能微利。公司增发后将置换债务，完成债务重组后，公司Woodbine区块的页岩油成本有望降到45美元/桶，抗油价下跌的能力显著增强。

　　美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层：Eagle Ford层，Buda层和Georgetown层。其中Eagle Ford层已在Manti区块实现开采，单井日产量高;Buda层和Georgetown层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

　　（三）、相对低油价，美国页岩油收购进入战略抄底期

　　近期油价经历二次探底：一是原油价格跌破上半年低点至40附近时，已接近2008年金融危机时最低点，根据我们估计，在这个位置全球至少有1/4产能将亏损;二是持续1年以上的低油价也将促使OPEC会有削减产量的意图。我们认为油价不排除还会反复，但Brent油价有望16Q1回到60美元左右，下半年Brent油价则主要在50美元上下运行。

　　由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制，页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

　　（四）、进军新能源石墨烯领域

　　公司当前为多元产业，包括石油天然气、房地产、商贸、金融及准金融业务等。未来三年是公司实施战略转型的关键三年，房地产业务作为公司传统产业，将通过结转、出售等方式逐步去化;公司将携石油业务实现二次飞跃。

　　根据公司的发展战略，公司在加快现有油气资源开采的同时，将加大对新能源领域的研发与投入，努力实现公司能源领域的可持续发展。基于对石墨烯行业发展前景和巨大发展空间的一致认同，及对浙江大学材料科学与工程学院在石墨烯材料研究方面已取得成绩的认可，公司与浙大材料学院签订了《战略合作协议》，一致同意在围绕石墨烯等新材料在能源领域的应用与推广建立全面的战略合作关系;共同构建产学研联盟的创新体系，建立产学研长期合作关系，形成大学和企业相互促进共同发展，努力实现“校企合作、产学共赢”。根据合作协议，浙大材化学院将按照公司的需求，在公司研发资金的支持下，积极组织力量围绕应用于能源领域的石墨烯等新材料进行研究开发、成果转化和技术攻关，支持企业技术创新;帮助公司进行新能源领域新产品开发、新技术、新工艺、新材料、新设备的推广应用。

　　3.投资建议

　　考虑到原油价格的大幅回调，我们下调盈利预测;预计年底公司增发资金到位，假设明后2年Brent油价60和65美元/桶均价、WTI油价55和60美元/桶均价，2015-2017年油气产量分别为370万桶、750万桶和1000万桶，我们预计公司2015-2017年油气净利润分别为0.3亿、2.8亿和5.5亿，地产等其他2015-2017年结算贡献业绩每年约0.5亿;按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算，我们预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 分别为0.02元、0.09元和0.16元;维持公司中期“谨慎推荐”评级。