华录百纳综艺节目成为公司利润增长点 买入评级

　　华录百纳综艺节目成为公司利润增长点 买入评级

　　综艺节目成为公司利润增长点。华录百纳2016 全年将上线四档综艺（《旋风孝子》、《女神的新衣》、《跨界歌王》、《返璞归真》），均定档一线卫视，其中两档是由公司最新引入的韩国MBC 电视台前娱乐部部长金荣希为核心的金牌综艺制作团队操刀制作，目前已经在湖南卫视上线播出的《旋风孝子》表现出色，CSM35 城市网收视率在1.6 左右，6 次获得同时段收视第一。我们预计四档综艺节目将为公司贡献10亿左右的营收。

　　影视逐步转型年轻化、网络化。在公司已公布的影视剧制作计划中，《深夜食堂》（网络版权已售卖给爱奇艺）、《丽姬传》、《角力之城》等都是公司对影视剧年轻化、网络化的调整。其中来自日本的超级漫画IP《深夜食堂》风靡中国大陆、台湾以及日本，日剧版豆瓣评分高达9.2，前两季在独播平台土豆上的播放量一路飙升，总计点击超过3300 万，单集播放量超过150 万。

　　战略性布局体育产业，卡位体育营销、体育媒体、体育版权等业务。公司已经公布合作的重点赛事资源包括：中超、足协杯、中国之队，并与欧洲篮球冠军联赛签约，增资认购欧冠篮中国75%股权，运营北京台播出的西甲联赛。2016 年一季度实现收入5398.67 万元，基本接近2015 年全年收入，体育业务实现快速增长。我们预计2016 年全年体育业务将为公司带来超过2 亿元的营收。

　　不断扩展业务版图，泛娱乐化多元发展。公司依托蓝色火焰丰富的客户资源和内容营销经验，搭配以强大的内容创作团队，形成了以传媒娱乐内容为核心，多板块协同发展的产业布局，实现了影视、综艺、体育、音乐等业务板块之间的横向协同，内容制作和内容营销之间的纵向协同。同时战略布局VR 产业，着眼与VR 内容领域，未来三年计划投入10 亿运营资金，推动VR 技术与公司优质文化内容的有机融合，最大限度挖掘潜在利润空间。

　　预计公司2016-2018 年实现的收入分别为24.03 亿元、31.39 亿元和38.27 亿元，分别同比增长27.5%、30.6%和21.9%；实现归属母公司的净利润分别为4.02 亿元、5.06 亿元和5.86 亿元，分别同比增长50.44%、25.97%和15.84%。对应EPS 分别为0.57 元、0.71 元和0.83 元。作为A 股中稀缺的在影视、综艺、营销、体育、音乐均有布局的多元化传媒公司，协同效应将逐步显现。我们给予公司2016 年48XPE，对应目标价27.4 元，首次覆盖，“买入”评级。

　　风险提示：1）综艺、影视制作进度、收视效果不达预期；2）人才流失风险；3）市场整体风险偏好下移风险。