西王食品食用油脂价格受益于通胀水平 买入评级

　　西王食品食用油脂价格受益于通胀水平 买入评级

　　被忽略的抗通胀品种， 食用油脂价格受益于通胀水平： 4 月以来，受益于国际油价反弹，豆油价格呈现一定幅度上涨。 豆油价格从 2011 年后持续下行，目前已处于底部阶段，从 2015 年底已经呈现小幅反弹迹象；IGC 称，全球大豆产量将基本与上年持平，全球期末库存将减少到 3200万吨，比 2015/16 年度减少 16%，创下三年来的最低水平； 同时受天气影响， 近期阿根廷及巴西大豆产量预期下降，豆油显现中长期供需边际改善迹象， 而短期内进入夏季油脂消费淡季，价格可能会有回落，但整体中枢价格已经提升。我们认为，玉米油价格与豆油价格有较强的联动性（消费替代性），但随着玉米油作为独立油种的使用， 自身供需情况将逐步决定其价格水平，实际上国内散装玉米油价格从去年底已经走出一波独立行情。 同时， 油脂价格虽受自身基本面决定，但通胀预期会进一步强化趋势， 食用油脂的价格将受益于通胀水平。

　　收入结构将有所改变，胚芽粕受益于养殖后周期： 公司去年曾公告将新建胚芽加工毛油厂及配套项目， 设计加工胚芽能力增加 18 万吨/年，合计加工胚芽能力将达到 54 万吨/年，大幅提升公司自供毛油的比例，对冲油价上涨的风险。 根据测算， 按照理论加工胚芽产能将能提供毛油 20 万吨以上，同时胚芽粕产量也会大幅增加，公司未来的收入结构将有一定程度改变（胚芽粕收入占比提升，但仍然较小）。前期由于胚芽粕价格大幅下跌，导致公司收入受到一定影响，未来预计随着养殖饲料需求回暖，胚芽粕价格将逐步回升。 因此，随着未来外采毛油比例的下降以及胚芽粕价格的提升，公司成本及收入端均有望得到改善。

　　外延并购预期强烈，打造健康油第一品牌： 公司前期与前海九派资本设立合伙企业，公司未来将积极寻求健康食用油品类、其他健康食品品类的扩张，同时也将布局电商及互联网营销领域。 据公开新闻了解，公司近期与美的电器达成战略协议，双方将在产品等价置换、广告信息资源曝光、线下活动展示等多方面进行深入合作。 我们预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.49 元， 0.61 元和 0.73 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧；油价大幅波动；公司业绩不达预期。