渤海金控收购和并表Avolon 推荐评级

　　渤海金控收购和并表Avolon 推荐评级

　　公司发布 2016 年一季报，受益于 Avolon 并表因素一季度实现营业收入53.36 亿元，同比增长 148.83%； 实现净利润 2.15 亿元，同比下滑 12.78%；实现基本每股收益 0.03 元，同比下滑 50.00%；加权平均 ROE 为 0.79%，同比下降 1.70 个百分点。

　　事件评论

　　收购和并表 Avolon，将大幅提升公司飞机租赁业务营收增速和贡献。公司主要租赁收入来源于集装箱租赁和销售、 飞机租赁和基础设施租赁，收入占比分别为 53.5%、 18.4%、 17.6%，飞机租赁毛利率水平为60.7%，高于集装箱和基础设置租赁的毛利率 51.7%和 40%。Avolon2015 年实现营业收入和净利润分别为 95.27 和 14.42 亿元，同比增长 39.55%和 156.74%，收入增速高于飞机租赁业务，预计并表后将提升公司飞机租赁业务收入利润增速。 Avolon 在飞机处置领域经验丰富， 2013-2015 年处置收入占比超过 50%，在为公司提供丰富管理经验的同时进一步优化收入结构。 2015 年底公司自有及管理机队 117架，完成 Avolon 收购后自有及管理机队规模超过 400 架，加速飞机租赁业务的业绩释放。

　　并购导致营业成本增加，同时非经常损益致一季度业绩下滑。 并购Avolon 带来一季度营收高增长的同时也导致营业成本同比增长203.2%，管理费用和财务费用同比增长 101.3%和 130.8%，核心在于公司并购导致的中介费用并购费用增加以及新增项目贷款致利息支出增加； 境外子公司因衍生品套期无效导致浮亏 0.79 亿元；参股的渤海人寿投资亏损至投资收益亏损 0.66 亿元，多因素共同导致净利润下滑。

　　参股多元金融，做大做强租赁生态。 公司入股渤海人寿 20%股权、参股联讯证券 3.57%、认购天津银行 H 股，投资点融网聚宝科技等，布局多元金融，推进产业协同。 2016 公司年完成 160 亿元再融资， 将增资子公司加速开展飞机租赁等业务拓展。

　　公司围绕飞机租赁业务， 积极推动外延拓展，并表 Avolon 将增厚公司业绩水平； 2016 年完成再融资 160 亿元， 将推动公司租赁业务全面拓展；公司积极布局多元金融， 入股银行、保险、证券、互联网金融等领域，将持续推动金融租赁生态建设。预计公司 2016-2017 年全面 EPS为 0.34、 0.49，对应 PE 为 20.27 倍、 14.03 倍，维持推荐评级。

　　风险提示： 资本市场大幅波动；收购整合低于预期。