安信信托转型已经开始 维持公司买入的投资评级

　　安信信托转型已经开始 维持公司买入的投资评级

　　事件：

　　安信信托发布2015年年报：2015年公司实现营业收入29.55亿元，同比增长63.%;实现归母净利润17.22亿元，同比增长68.26%。实现每股收益1.05元。拟每10股派发现金红利3.5元（含税），共派发现金红利6.19亿元，分红率达36%。

　　点评：

　　1、投资总收益爆发增长致业绩超预期。

　　2015年公司实现归母净利润17.22亿元，同比增长68.26%，第四季度业绩分别同比和环比增长151%和33%，大幅超出我们的预期（我们预计同比增长49%），主要是信托业务收入（同比增长36%）以及投资收益和公允价值变动损益的贡献。2015年公司分别实现投资收益和公允价值变动收益1.9亿和1.8亿元，去年同期投资总收益仅1449万元、2015年前三季度0.85亿元。投资收益的爆发增长主要是四季度公司加大了金融资产的配置（较三季度增长了103%）以及资本市场转暖公允价值提升。

　　2、信托规模维持高增长，主动调整信托结构致信托报酬率稳定。

　　2015年公司管理信托业务规模为2359亿，超出我们预计的2000亿，同比增长56%，远超行业20.6%的规模增速。同时公司主动调整信托业务结构，报酬率高的主动管理类信托业务占信托资产总规模比例为45%，同比提升18个百分点。全年信托业务报酬率为1.00%，基本维持在去年的水平，远高于行业0.62%的水平。

　　3、固有业务规模明显扩张和结构优化。

　　2015年公司固有业务资产规模显著扩张，2015年末总资产规模达到91.59亿元，同比增长210.06%。主要是上半年定增31亿募集资金到位和2015年中期资本公积转增（每10股转增15股），净资产由年初的18亿扩张至63亿，同比增长250%以及四季度借入行业保障基金。资产结构更优化，贷款占总资产的比例下降至28%，比年初下降31个百分点，金融资产占比同比提升28个百分点至51%，主动提升固有业务的资产管理能力。

　　4.盈利预测和投资评级。

　　我们看好公司未来的发展，主要有以下理由：1）资本充足支撑业务空间。截至2015年末，公司净资本/各项业务风险资本之和的比率为170.40%，净资本/净资产的比率为69.00%。2015年启动的定增完成后公司的资本水平再上台阶。2）转型+创新。公司原有业务上调结构促转型，创新才会有新的发展空间。公司积极探索信托业务的新模式、新领域;同时公司积极打造金控平台。公司披露2016年力争实现目标净利润24亿元，同比增长50%，高于我们之前近40%的预测增速。我们维持公司买入的投资评级。