康力电梯订单驱动业绩超预期增长 强烈推荐评级

　　康力电梯订单驱动业绩超预期增长 强烈推荐评级

　　1、订单驱动公司业绩超预期增长

　　康力电梯一季度实现收入 7.34 亿，同比增长 11.52%；归属上市公司股东的净利润 9336 万元，同比增长 21.38%；经营活动产生现金流入 6308 万元，同比增长1.32 倍，公司加快货款回收。 一季度业绩增长和经营质量好于预期，同时也符合房地产行业温和复苏的趋势。

　　我们测算一季度新签订单大幅增长 29%，实际情况可能更高（预计 50%左右） 。公司披露，截至 2016 年 3 月 31 日正在执行的有效订单为 42.9 亿， 由此我们测算一季度新增订单为 9.04 亿，同比增长 29.3%， 2015 年四个季度新增订单的增速分别为 3.6%，1.7%，0.1%，10.6%，从去年四季开始新增订单增速开始回升。虽然测算和实际情况可能有误差，但是复苏趋势明显，主要是受益于房地产投资的回升，同时订单增长好于同行业其它上市公司。

　　2、 扶梯未来五年将受益于城轨投资增长

　　公司 2015 年扶梯销售收入增长 49.0%，参与了苏州轨道交通 2、 4 号线、广东珠三角城际轨道交通莞惠项目，长沙市轨道交通 1、 3 号线等项目。 高铁方面，公司 2016 年一季度参与了渝万高铁、呼张高铁项目的建设。 目前公司正积极投标苏州、无锡、徐州、长沙等多条地铁项目的电梯订单。

　　“十三五”是城轨投资高峰，通车里程将从 2015 年末的 3612 公里增长到“十三五”末运营里程达到 8000 公里，经国家批准已有 39 座城市建设城市轨道交通，乐观预计到 2020 年将有 50 个城市开展城市轨道交通建设，规划建设线路里程将超过 10000 公里。

　　3、产品结构提升整体毛利率水平

　　一季度毛利率 37.66%，较去年同期提高 4.3 个百分点，这是净利润增速高于收入增速的主要原因。虽然今年原材料价格小幅上涨，但是尚未体现在一季度业绩里，我们在全年毛利率预测中考虑原材料价格的上涨，一季度毛利率提升主要是产品结构的变化，即受益于房地产复苏，直梯收入占比的提高。

　　4、转型服务机器人方向更加坚定，外延并购打开公司增长空间

　　公司通过自有资金 2 亿元设立全资子公司康力机器人投资公司，在参股康力优蓝的同时，不断在服务机器人领域挖掘新的投资机会，完善服务机器人产业布局。目前在手现金充裕，预计机器人子公司的设立将极大地推动公司外延并购的操作节奏。公司一季度投资收益 668.5 万元下降 34%，主要是理财产品收益同比下降。 公司一季报未提及优蓝经营情况， 我们估计优蓝可能依然处于亏损中， 但亏损收窄。

　　5、 维持“强烈推荐”投资评级， 目标价 20 元

　　我们预计未来三年复合增长 20-25%， 2016 年 EPS 从 0.77 元上调至 0.82 元， 上调幅度 6%， 2016 年动态 PE 仅为 17 倍，康力是电梯行业的优质公司，估值目前为机械行业中最低。未来房地产投资需求预期回升，城轨投资拉动扶梯需求增长，继续布局服务机器人产业，公司目前正在增发阶段，股价低于增发价，回调正是买入时机，维持强烈推荐评级，目标价 20 元。

　　风险提示：房地产投资增速放缓、机器人业务布局低于预期、原材料价格大幅上涨