兴源环境中艺生态并表一季度业绩大增超200% 买入评级

　　兴源环境中艺生态并表一季度业绩大增超200% 买入评级

　　中艺生态并表一季度业绩大增超200%，奠定全年业绩高增长

　　公司2016 年一季度业绩预告，归母净利润3809.6-4150.7 万元，同比大增235%-265%，主要系中艺生态本期并表所致（2016 年1 月并购完成）。根据中艺的业绩承诺，中艺生态2016-2017 年扣非后净利润承诺为11500 和14375 万元，有力的保障2016 年业绩的大幅增长。

　　外延并购布局全产业链，积极转型综合环境服务商

　　近两年以来，公司通过一系列并购，初步完成大环保全产业链综合服务商平台的构建。其中2015 年收购中艺控股（100%）完成生态修复和园林工程的布局；受让银江环保科技股权（51%），获得水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权（35%）并增资，布局环保信息化；投资设立兴源节能子公司（65%）进军有机废气回收领域。2016 年收购河北鸿海环保股权并增资（51%），布局水质监测设备。各子公司业务板块内生增长动力强劲，同时又具有较强的协同效应，特别是在综合性PPP 项目竞争中。

　　高额PPP 在手订单充裕，关注G20 带来的治理需求释放

　　公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力，近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016 年3 月，公司累计在手订单已超百亿，近期中标国内首批 30 个财政部PPP 项目之一的九江市柘林湖湖泊生态环境保护项目（含运营报价24.12 亿元），凸显公司拿单实力。高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20 的召开地，16 年环保治理需求较大，且极为迫切，区域订单释放值得期待

　　受益于PPP 落地加速业绩弹性高，给予“买入”评级

　　预计公司15-17 年EPS 分别为0.24 元、1.16 元和1.54 元，对应PE 分别为167 倍、35 倍和26 倍。我们预期16 年PPP 项目进入落地期，特别是公司所在杭州是G20 召开地，以环保为核心的治理需求更为迫切。公司超百亿在手PPP 订单将加速兑现、推动业绩持续高速增长，公司业绩向上弹性较大。给予“买入”评级，关注增发进程（募集资金6.626 亿，证监会已核准）。

　　风险提示项目进程不达预期，外延拓展不达预期。