隆基股份单晶路线进入收获季 买入评级

　　隆基股份单晶路线进入收获季 买入评级

　　公司 2015 年业绩同比增长 77.25%， 每 10 股派发现金股利 0.45 元， 2016 年全年预计主营收入增长 81.6%：公司发布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 59.47 亿元，同比增长 61.60%；实现归属母公司净利润 5.20 亿元，同比增长 77.25%。对应 EPS 为 0.29 元；2015 年净利率为 8.75%，较 2014 年同比增长0.77 个百分点。其中，4 季度单季公司实现营业收入 31.45 亿元，同比增长 155.63%，环比增长 180.19%；实现归属母公司净利润 2.75 亿元，同比增长 161.72%，环比增长 113.54%。对应 EPS 为 0.15 元；4 季度净利率为 8.73%，同比增长 0.20 个百分点，环比下降 2.72 个百分点。同时，公司拟定 2015 年向全体股东每 10 股派发现金股利 0.45 元。 公司预计 2016 年实现主营业务收入 108 亿元以上，同比 2015 年的 59.47亿元增长 81.6%。

　　单晶路线进入收获季，组件放量带动业绩高增长：2015 年，国内光伏市场实现装机 15.13GW，同比增长30%以上；单晶路线逐步得到认可，市场占有率从 2014 年的 5%迅速提升至 2015 年的 15%以上，成为行业向单晶转型的转折之年。公司作为国内单晶龙头，准确把握行业转折机遇，通过收购乐叶组件，推进公司从原有的单晶硅片向单晶高效组件业务延伸，受组件放量拉动，整体业绩迎来高增长：1）组件业务方面，公司 2015 年单晶组件全年实现外销 720.91MW，较 2014 年增长 17.3 倍，贡献收入 25.19 亿元，同比增长 35 倍，测算贡献净利润 2.6 亿元左右，是 2015 年业绩增长的最主要动力。此外，单晶组件自用38.76MW；2） 电池片实现销售 237MW，贡献收入 4.88 亿元，同比增长 4.7 倍，贡献利润约 0.5 亿元；3）单晶硅片全年外销 4.17 亿片，同比微降 3.83%，自用 1.59 亿片。硅片销售实现收入 25.57 亿元，同比下降 19.05%，贡献净利润约 3.2 亿元。

　　非硅成本下降 20.78%，毛利率、净利率分别提升 3.36、0.77 个百分点，盈利能力持续提升：报告期内，公司硅片和硅棒产能稳步增加，产品成本进一步降低。2015 年实现单晶硅片非硅成本同比下降 20.78%，单晶组件成本已经与多晶组件成本持平。成本下降，带动硅片、电池片、组件毛利率分别提升 4.04、1.38、15.83个百分点。公司整体毛利率和净利率分别达到 20.37%、8.75%，分别同比增加了 3.36、0.77 个百分点，盈利能力显着提升。

　　销售费用率提升，经营活动现金流靓丽：公司 2015 年的期间费用率上升 0.50 个百分点至 8.38%，增长主要来源于销售费用率。2015 年销售费用率销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较 2014 年上升 1.18、下降 0.03、下降 0.63 个百分点至 2.24%、4.63%、1.51%。营运能力方面，存货周转天数为 101 天，同比减少11 天，应收账款周转天数为 67 天，同比增加 31 天；公司 2015 年经营活动现金流为 6.13 亿，较净利润高出0.93 亿，显示出极高的收益质量。

　　在手订单充足，2016 年组件、硅片出货目标分别为 2.3GW、5.5GW，全年收入有望达到超百亿：2015 年，随着单晶规模化应用，组件成本已经降低至多晶组件水平。同时考虑到单晶在效率和热稳定性上的优异表现，单晶路线赢得国内主流光伏运营商的认可，单晶占比提升至 15%，迎来单晶转向的拐点。2016 年有望单晶占比有望进一步提升至 25%，空间巨大。作为国内单晶龙头，订单量充足。近期，公司相继公布了与林阳能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等 9 家光伏运营商总计 13.5GW 单晶组件和3GW 硅片等大订单，将分别于 2016-2018 年执行。其中 3.1GW 组件和 1GW 硅片订单将在 2016 年执行。公司规划 2016 单晶硅片和组件分别出货 5.5GW、2.3GW，全年主营收入目标为 108 亿，同比将增长 81.6%。高速增长还将持续。

　　产能规模持续扩张，2016 年硅片、组件产能将分别达到 7.5GW、5GW： 报告期内，公司根据战略需求，延伸产业链，持续完善产业布局，硅片和产能规模持续扩张，截至 2015 年底单晶硅片、组件产能分别达到5GW、1.5GW.2016 年公司单晶硅片和组件产能将快速提高：1）硅片方面，银川隆基 1.2GW 单晶硅棒项目、西安 1.15GW 单晶切片项目和无锡 0.85GW 单晶切片项目将陆续达产，单晶硅片产能有望于 2016 年底达到 7.5GW；2）组件方面，泰州乐叶 2GW 高效单晶 PERC 电池项目和 2GW 组件项目，海外印度 500MW高效电池和 500MW 组件项目将快步推进，组件产能有望于 2016 年底达到 5GW。产能进一步扩张。

　　定增 29.8 亿元，加快产能建设。 2015 年 12 月，公司定增 29.8 亿元，用于泰州乐业年产 2GW 高效单晶 PERC电池项目及年产 2GW 高效单晶组件项目。此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用 PERC 单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率 20.5%以上、组件功率不低于 285W（60 片封装），完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。

　　投资建议：预计公司 2016-2017 年的 EPS 分别为 0.54 元和 0.80 元，业绩增速高达 84.7%和 47.6%，对应 PE分别为 22.26 倍和 15.08 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价 16 元，对应于 2016 年 30 倍 PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。