华海药业收入快速增长 买入评级

　　华海药业收入快速增长 买入评级

　　4月26日华海药业披露 2016 年一季报，公司在一季度实现营业收入 9.68亿元，同比增长 32.5%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.22 亿元，同比增长 21.4%，实现扣非净利润 1.22 亿元，同比增长 30.4%，实现 EPS 0.15元。

　　事件评论

　　收入快速增长，费用率同比略升： 一季度收入大幅增长 32.5%， 毛利率同比提升 2.3 个百分点至 45.8%，高毛利的制剂在收入中占比进一步提升，我们预计主要因为制剂出口继续放量，国内制剂也保持高速增长。公司继续加大业务推广，一季度销售费用率同比小幅提升 0.7个百分点； 研发投入与人工支出增长较快，销售费用率同比提升 2.4个百分点；公司财务费用率提升 1 个百分点，主要因公司短期借款与汇兑损失增加。 另外，公司一季度经营活动净现金流大幅改善，由上年同期的-4722 万元提升至本期的-503 万元，经营质量进一步提升。

　　制剂出口表现优异，拉动公司维持高增长： 公司国际制剂业务在 2015年大幅增长 69%， 左乙拉西坦缓释片、 安非他酮缓释片、 缬沙坦片、艾司西酞普兰片、 罗匹尼罗片、 利培酮片等 6 个品种通过 FDA 的批准，其中用于治疗原发性高血压的缬沙坦片作为重磅类药物， 2014 年在美国市场的销售额超过 15 亿美元。公司已有 22 个产品获得 ANDA 文号，其中 16 个品种在美国上市， 12 个品种在欧盟上市，并有奎地平缓释片和强力霉素微丸片等多个品种在向 FDA 申报，公司制剂出口已进入收获期，将拉动公司维持高增长。

　　新药研发进展顺利： 生物药阿达木单抗、华博 HB002.1M 已获得临床申报受理通知书， 与军科院合作的 1.1 类新药羟哌吡酮项目已进入 I期临床，在生物药与新药研发取得了重大进展。 公司 2015 年研发支出达 2.73 亿元，占同期收入的 7.8%，高研发投入将为公司后续新产品提供有力支撑。

　　维持“买入”评级： 公司产品在美国陆续获批上市，制剂出口已进入收获期， 预计公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分别为 0.69 元、0.85 元、 1.05 元，对应当前股价的 PE 分别为 40x、 32x、 26x，维持“买入”评级。

　　风险提示： 出口不及预期