丽江旅游大香格里拉核心入口 维持“买入”评级

　　丽江旅游大香格里拉核心入口 维持“买入”评级

　　公司的三重价值：

　　（1）现有业务的价值：①玉龙雪山景区除门票以外的资产均在公司体内，2014年权益利润2.28亿元，预计2015年2.74亿元;②在古城南门三家五星级酒店（354间客房）及商业街（建面1.5万平米），仍处培育期，2014年亏损1534万元，预计2015年减亏，2016年扭亏为盈。现有业务2015-16年净利分别约2.3、2.7亿元，足以支撑目前的市值。

　　（2）拓展大香格里拉旅游圈的成长价值：立足丽江，拓展大香格里拉旅游圈的战略非常明确，并积极部署;独克宗古城、奔子栏已完成布局，泸沽湖、剑川等正在推进中。大香格里拉有望成为国内最顶级的旅游圈，公司的成长价值突出。

　　（3）掌控大香格里拉旅游圈入口的互联网价值：丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口，目前年游客量约1000-1200万人次，5-10年后有望达3000-5000万人次;大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多，最适合与互联网的深度融合（“+互联网”，详见6月份的报告《旅游行业互联网专题之二：“互联网+”一片红海，“+互联网”冉冉升起》），因此，入口价值突出。当然，这需要公司认可我们的看法，并投入资源挖掘才能实现。

　　大香格里拉旅游圈将是国内最顶级的旅游圈，在全球也是顶级的。大香格里拉旅游圈（大理-丽江-迪庆--藏东南），历史人文荟萃，自然生态多样而完好――这里不仅有浓郁的藏文化，也有神秘的纳西文化和摩梭文化;不仅有美丽而巍峨的梅里雪山/玉龙雪山，也有伟大的三江并流自然奇观。而且该区域幅员辽阔，气候怡人，随着沪昆/广昆高铁的通车（2016年），以及合理的规划和持续投入，有望成为国内最顶级的旅游圈。公司显然最为受益。

　　维持“买入”评级，目标价25元。目前股价仅反应现有业务价值（甚至有所低估），至于大香格里拉旅游圈带来的成长价值和潜在的互联网入口价值，没有体现。我们维持此前的投资观点：进可攻，退可守;维持“买入”评级，按16PE40倍，目标价25元（2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元）。

　　风险提示：突发事件影响旅游业;大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性;经济大幅波动可能影响国内旅游需求;新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期;系统性风险。