智光电气以线下运维为突破口 强烈推荐评级

　　智光电气以线下运维为突破口 强烈推荐评级

　　公司以线下运维为突破口，在用电服务领域已经探索出成熟的商业模式，2015年度，公司控股的第一家用电服务公司一广州智光用电服务有限公司实现营业收入6891万元，净利润1006万元，已积累了50万千伏安专变容量的客户。2016年，肇庆、东莞等七家子公司将相继开展业务，用电服务用户将进入爆发期。同时，智能用电服务平台已经上线运行，线上信息+线下服务模式将形成完整闭环，南网区域用电服务领跑者角色不断强化。

　　投资要点：

　　用电服务：线下率先突破，线上加速布局，称雄南网区域。公司注重解决专变用户用电设备运维集约化、系统化与智能化等现实需求，在线下服务方面率先突破，通过提供一揽子服务，增强用户粘性。2015年底，公司完成800余家用户的线下运维布局（50万KVA），用户平均年服务收费在5万元左右。公司目前已在肇庆。东莞成立七家子公司，预计这些子公司的资质以及人员等问题于今年年中取得突破，今年下半年公司用电服务用户将进入爆发期，2016年底有望获得5000-6000家用电服务用户。另外，初期备子公司电力只具备电力承装五级资质，我们认为后续公司将加速申请更高资质，拓宽电压等级服务范围，增强盈利能力。线下服务是公司的强项，智能用电服务平台的上线运行可以弥补公司线上信息的短板，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。公司立足南网，以广州市为发力点，加速在广东省其他各市和南网其他四个省份复制，有望成为南网区域用电服务领头羊。根据最新的统计数据，仅广东省10千伏以上专变用户数量就达47.4975万户，估计南网区域专变用户数量在65万以上，公司服务品质和附加值较之三产公司等有着巨大优势，未来三年，公司在南网领域市场渗透率达到5.5%以上即可获取3.7万用户。

　　售电业务：以用户为基。目前，广东省内参与直购电的用户只有150余家，均是用电大户。而对于中小工商企业而言，直接参与直购电市场的成本较高，这为第三方售电公司留下巨大市场空间。广东省经信委和能源局南方监管局明确售电公司可参与电力直接交易。公司成立广东智光电力销售有限公司，预计年内将拿到售电牌照，假定2018年末公司为3.7万用户提供用电服务业务，其可获取的用电量数据在313亿度左右，成为公司提供售电业务的庞大用户入口和基础。

　　合同能源管理：扩展新项目，业绩增长确定。公司于2010年进入工业综合节能领域，目前形成发电厂节能增效、传统工业余热余压发电利用、工业电气节能增效三大核心板块。2015年，公司在给水泵节能改造方面形成突破，成为业绩新的增长点。据我们统计，2016年，公司已有在手执行中的重大综合节能合同即可产生2.1亿元以上收入，加上其他较小额的合同和新签合同，2016年综合节能业务有望实现2.6亿元以上收入。

　　给予“强烈推荐”评级。公司用电服务商业模式成熟，2016年有望步入业绩爆发期，我们预测公司2016—2018年EPS分别为0.53、0.69、0.87元，给予公司未来6 - 12个月目标价为25元，对应2016-2018年PE为47，36，29倍。

　　风险提示：用电服务拓展不达预期，定增方案不能顺利实施