北新建材产能版图继续扩张 买入评级

　　北新建材产能版图继续扩张 买入评级

　　报告期内，公司实现营收75.51 亿元，同比减少8.97%，归属净利润8.97亿元，同比减少18.87%。

　　受制行业景气低迷，业绩出现负增长

　　公司业绩出现下滑，主要原因一是石膏板量价齐跌，销量增长0.6%，历史上增速最低（2014 年增长17%），价格下跌10%，但结合毛利率来看，毛利率比2014 年提升了0.34 个百分点至30.7%，说明价格下滑是原材料价格下降所致（石膏板定价采取成本加成模式）；二是2015 年美国案件诉讼费高达1.58 亿元（2014 年同期只有280 万元），扣非后归属净利-12%，基本和收入增速相当。销量下行一方面因为2015 年行业需求低迷，另一方面因为公司市场占有率已经很高（按照统计局数据2014 年全行业34 亿平米，预计2015 年全行业35 亿平米，公司销量14.46 亿平，市场占有率41%），2016 年房地产销售回升，预计公司销量增速能有一定改善。

　　聚焦石膏板主业，产能版图继续扩张

　　收购旗下核心子公司泰山石膏少数股权后，公司作为行业龙头的地位进一步稳固。由于结构钢骨行业发展低于预期，公司进一步聚焦主业，将此前定增项目里尚未开始建设的7 个结构钢骨项目变更为在江西吉安、陕西富平分别建设3000 万平方米石膏板产线。目前公司石膏板总产能近20亿平米，在建石膏板产能已超过4 亿平米， 25 亿平米的全国产能布局已基本完成。公司市占率已经接近60%，随着公司在全国的石膏板产能布局继续稳步推进，未来两年产能逐步投放，公司市场占有率将进一步提升。

　　投资建议：

　　公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势明显，目前市场占有率接近50%；随着公司全国产能布局稳步推进，公司市占率有望进一步提升；同时作为中国建材集团内首批混改试点企业，未来其潜力将进一步激发；预计公司2016-2018 年EPS 为0.72、0.79、0.90 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续大幅恶化