东吴证券：上海梅林买入评级

　　东吴证券：上海梅林买入评级

　　事件： 公司 6 月 8 日发布公告同意控股子公司重庆梅林缩减现有经营业务，宣布重庆梅林与其控股子公司重庆梅林今普食品有限公司于 2016 年 6 月 30 日前进入全面停产歇业。

　　公告点评： 截止 2016 年 3 月 31 日（未经审计），重庆梅林净资产-1.19 亿元，且经营持续亏损， 1-3 月份净利润为-262.89 万元； 重庆梅林今普食品有限公司净资产 878.02 万元，经营持续亏损， 2016 年 1-3 月份净利润-86.99 万元。 7 月份全面停产后，后半年预计将减少上市公司利润表层面亏损影响 2500 万元。

　　减亏步伐坚定， 抛开债务拖累： 此前梅林与上海牛奶集团达成协议，牛奶集团同意受让上海梅林持有的重庆梅林 84.55%的股权，并同意承接上海梅林在重庆梅林的股东借款 4.4 亿元，预计上市公司资产负债表方面将抛开此项拖累。

　　SFF持续增厚利润：后半年 SFF并表与国内渠道协同收入加速，SFF 有望成为进口牛肉第一品牌， 3 年内收入做到 30 亿（目前20 亿），整体净利率从 2%提升到 5%，预计 16 并表净利 0.5 亿元，明年全年并表 2 亿，对标双汇模式，毛利和净利有翻倍空间。

　　盈利预测与投资建议： 2016 年生猪养殖 3.9 亿*15xPE=58.5 亿；SFF 今年有望业绩超预期，后半年并表 1 亿*6/12*50xPE=25 亿；清理亏损企业 1 亿，去年公司合并报表 1.5 亿+1 亿减亏=2.5 亿*20xPE=50 亿；公司市值=猪肉养殖 58.5 亿+SFF15 亿+食品罐头 50 亿=133.5 亿元。2017 年生猪养殖 3.15 亿*15xPE=47.25 亿；SFF 净利率大幅增长，利润提升， 2 亿*40xPE=80 亿；清理亏损企业 0.2 亿元，去年公司合并报表 2.5 亿+0.2 亿减亏=2.7 亿净利润*20xPE=54 亿；公司市值=猪肉养殖 47.25 亿+SFF80 亿+食品罐头 54 亿=181.25 亿元。

　　风险因素：SFF 并购低于预期，牛肉猪肉价格下跌，食品安全。