上海电气维持强烈推荐评级

　　上海电气维持强烈推荐评级

　　投资要点：

　　前三季度收入基本持平，毛利率略有提升：2015年前三季度，公司录得营业收入539亿元人民币，同比下降1.0%;毛利率为19.5%，同比增长0.2个百分点;归属于股东的净利润为18.9亿元，同比增长5.8%;扣除非经常性损益后的净利润为13.1亿元，同比下降6.3%;EPS为0.15元。

　　三季度风电及核电增长不及预期，火电业务仍处底部：分业务来看，前三季度风电业务收入为32.4亿元，同比增长2.9%;毛利率增长2.1个百分点。前三季度交付量小，四季度将集中交付，预计该部分全年增幅可观。核岛业务收入为12.4亿元，同比下降16.5%，由于规模下降导致毛利率也下降至28.8%。由于国家前期政策问题导致核电业务今年新增订单不多。中国核电市场在缓慢复苏当中，现在在执行的订单主要是核泄漏事故之前的订单，核电站复苏的后续订单将逐步释放，今年还没有真正形成核岛主设备的新的市场需求，但是后面订单有望逐步获得释放。此外，燃煤业务的销售相对平稳，同比增长1.1%达到91.3亿元，由于执行的订单为毛利率较低的订单，导致毛利率下降3.1个百分点至15.6%。预计明年的毛利率还会小幅波动，14、15年接的订单价格有所恢复，因此17年毛利率会企稳回升。

　　电梯制造表现一般，维保服务成为新亮点：前三季度，公司电梯业务相对稳定，收入同比增长1.8%至132.8亿元;毛利率微下降0.8个百分点至21.6%。

　　受房地产的影响，电梯制造业务未来稳定或小幅下降，但是相关服务和维保业务将进入快速增长期，业务占比也将从目前的不到两成逐步提高，保证电梯业务的稳定。

　　维持强烈推荐评级，目标价5.8港元：

　　随着一带一路政策的推进，公司有望成为核电及电力设备出口的主要受益者。其次，国企改革也会改善公司的资产结构，非上市资产的注入和亏损资产剥离有利于公司继续优化。预计公司2015-2017年EPS将分别为0.21元、0.24元及0.30元。给予目标价5.8港元，较现价有20.6%的上升空间，相当于2016年20倍PE，维持强烈推荐评级。