汤臣倍健大健康布局持续推进 维持增持

　　汤臣倍健大健康布局持续推进 维持增持

　　投资建议：维持增持。因线下渠道恢复良好、单店提升优于预期，略微上调2015-16年EPS至0.89、1.12元（前次预测0.87、1.09元），参考可比公司给予2016年PE37倍，目标价41.4元，维持增持。

　　线下渠道稳健增长，未来更着重单店提升。公司线下渠道恢复良好，预计1-9月终端约增7000家，其中商超约增2000-3000家，实现翻倍扩张;扩张同时，公司加大单店指标考核力度，预计单店收入提升约贡献2/3的收入增长。目前公司线下覆盖率约10%，预计仍有一倍的扩张空间;长期来看，终端扩张对收入增长的边际贡献将逐渐减少，预计未来公司将更倾注于单店收入提升;目前公司正建立销售管理系统及数据分析平台，下游营销及单店潜力有望进一步被挖掘。

　　新产品推广顺利，未来有望迎来放量增长。2015年健力多开始放量，估算前三季度收入已超1.2亿元、同比实现翻倍增长，收入占比达7%;无限能增长势头良好，全年来看与健力多合计收入有望突破2亿元;健乐多线上关注度较好，份额正逐步逼近细分市场龙头。因培育期内促销力度较大，新品目前仍处于亏损状态，但随着线下直营加速消费者教育、线上渠道加大投入力度，放量增长仍值得期待。

　　大健康布局持续推进，聚焦战略协同。在前期布局移动医疗与健康管理基础上，公司于9月再斥资8760万元涉足生命科学（基因测序）领域，大健康布局持续推进。未来公司将有望在品牌背书、产品定制、数据共享等方面与合作伙伴形成战略协同，促进主业发展。

　　核心风险：竞争加剧、大健康业务推进低于预期