恒逸石化文莱炼油项目空间广阔 给予买入评级

　　恒逸石化文莱炼油项目空间广阔 给予买入评级

　　核心观点

　　PTA已至行业底部，未来趋势向上。PTA 当前价差近700元/吨，行业已经具备盈利水平。目前国内PTA 产能约4600万吨，需求仅约3000万吨/年。我们认为2015年为PTA 行业洗牌元年，行业前三家的企业占据40%以上市场份额，控制力强;同时翔鹭石化和远东石化总计935万吨产能近期开车无望，中小产能洗牌加速，行业有望触底反弹。

　　文莱项目启动有望提速。公司启动文莱炼油项目，炼油-PX-PTA-化纤产业链完善，石化产业大格局。公司文莱项目预计投资超200亿元，目前拟定增38亿元。文莱靠近新加坡、马来西亚，地理位置优越，税收优惠;项目具备800万吨炼油、150万吨PX、80万吨苯甲苯产能等;我们认为项目除满足公司PX 的自身需求外，项目的产品可调节程度高，同时还有望提升公司的国际化视角，在换货、贸易等对冲手段提升公司的发展空间。

　　油价反弹及PTA 的弹性标的。公司目前年外售产品超700万吨;同时有望增持浙商银行至5.16%的股权。公司是油价反弹的受益标的，对应PTA 弹性十足，预计PTA 价格每上涨100元/吨，EPS 增厚约0.3元。

　　估值与投资建议：我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.135、0.365、0.777，我们认我公司未来市值增长空间较大，给予公司买入评级。