晨鸣纸业绩增长新驱动 买入评级

　　晨鸣纸业买入评级 晨鸣纸业绩增长新驱动 买入评级

　　晨鸣纸业(8.00,0.090,1.14%)造纸主业以稳为主，融资租赁成业绩新驱动。在国内造纸行业底部趋上，但复苏速度缓慢的大环境下，晨鸣纸业对传统造纸主业方面采取维持战略，不再进行大规模扩产，分产品来看，上半年机制纸收入88.68亿，同比增3.78%，主要系双胶纸、书写纸、生活纸等增长驱动，而铜版纸、白卡纸则出现下滑。

　　公司选择布局方兴未艾的融资租赁行业，2014年成立晨鸣融资租赁有限公司，当年末净资产27.84亿，净利润8408万;2015H1，公司“其他”类营收3.24亿(在总收入中占比3.33%)，同比增397.01%，主要系新增融资租赁业务导致;2015年1-9月，净利大幅预增60%+;2015全年，我们预计公司融资租赁业务年化投放量将达100亿左右，其净利贡献将达到6亿元左右，成为公司业绩重要支撑点。

　　晨鸣选择开辟融资租赁新主业，是源于公司、行业、政策等多层面的综合考虑。

　　公司层面，具备融资渠道等多优势：(1)晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿，名列全国第二，公司未来最高可撬动450-900亿的业务规模，潜力巨大;(2)公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道;(3)公司具有国内外多元化融资渠道，融资成本低，融资租赁项目平均利差可达8%左右;(4)晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才，通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。

　　行业高增长、空间大：(1)在国内固定资产投资需求和政策驱动等因素支持下，据中国融资租赁联盟预测，在整个“十三五”时期，中国融资租赁业将继续保持30%左右的高增速，2010年后规模一直保持全球第二;(2)中国融资租赁渗透率仅3.1%，远低于世界平均水平，未来融资租赁市场规模有望增长3-5倍;(3)随着我国利率市场化推进，融资租赁企业将面临挑战和机遇。

　　政策层面支持多：2014年至今，在全国层面已有13个金融租赁相关扶持和规范政策出台，2015年8月，国务院更是连发两条融资租赁指导意见，为融资租赁行业发展保驾护航。

　　国内其他上市融资租赁企业经营良好。其中渤海租赁(8.07,-0.030,-0.37%)内外并举，全球化布局初显，2015年上半年，公司实现营业收入44.70亿元，同比增36.98%，净利润6.30亿元，同比增36.61%。中航资本(17.48,-0.080,-0.46%)产融结合，享航空等高新科技领域专业优势，2015年上半年收入14.93亿元，同比增16.06%，净利润14.42亿元，同比增28.65%;远东宏信提供综合服务，金融与产业协同发展，2015年上半年收入57.61亿元，同比增12.74%，净利润12.97亿元，同比增长11.25%。

　　国改推进，动力增强。因资金需求，寿光国资委控制的金鑫投资欲拍卖晨鸣纸业的控股公司——晨鸣控股26.5%的股权，在第一次拍卖流拍后，第二轮股权2015年10月10日进行。不论何种结局落地，公司国有企业改革的推进方向将不会改变。

　　投资建议：我们预计2015-16全年，公司净利润额分别为8.2、10.7亿元，同比分别增62.5%、29.7%，对应EPS分别为0.42、0.55元，PE为30.8919.01倍;公司当前PB仅1.12倍;且受益于国改催化，继续维持“买入”评级。