华鲁恒升（600426）：全年业绩实现翻番有余，成本优势不惧行业暂

　　华鲁恒升：全年业绩实现翻番有余，成本优势不惧行业暂时低谷

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2019-01-17

　　事件

　　公司于1月14日晚发布2018年业绩预告，预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加17亿元到20亿元，同比增长140%到160%。

　　简评

　　全年业绩翻番有余，Q4需求与原油下行致业绩环比下滑 全年来看，公司业绩仍然实现翻番有余，主要系：1）新增和技改产能增加，公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产（尿素产能由180万吨提升为200万吨）;公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段;2）价格方面，前三季度公司各主营产品价格相对仍处于高位，虽然四季度价格下滑，但是全年均价来看，相比2017年仍有一定优势。

　　单季度而言，Q3单季度由于需求淡季的影响，多数主营产品价格、价差已经环比下行，特别是醋酸，但是下行幅度较少，而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬，伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行，公司产品彻底进入下行通道，价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素（如下表），导致公司四季度业绩环比继续下滑。“一头多线”柔性联产，煤化工成本最低不惧行业低谷 1）公司作为全行业公认煤化工成本最低标的，一方面主要是公司以高起点先进工艺起步，开始即采用德士古煤气化炉，以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台，相比于传统的UGI固定床造气工艺，节省成本约300元/吨左右;2）公司煤炭采购通过专用铁路线，节省了陆运成本，相比其他存在陆运的企业，煤炭成本每吨可以节省20元左右;3）公司合成气平台总产能达到320万吨，甲醇基本实现自用;即使在2015、2016年行业低谷的时候，公司的毛利率和净利率仍大幅超越行业水准，我们认为即使行业进入低谷期，公司仍然能够凭借成本优势保持合理利润中枢水平。

　　二期股权激励实施，远期仍有150万吨绿色新材料规划中 2018年下半年，公司实施二期股票激励计划，有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。

　　同时公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等，将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元，10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿，未来成长仍然不断。

　　鉴于2019年低需求悲观预期，原油价格的下跌，我们下调2018-2020年业绩盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.88、1.66、1.76元，对应PE分别为6.5X、7.4X、7.0X，维持买入评级。

　　风险提示：原油价格超预期大幅下滑，宏观经济大幅下滑风险。