华鲁恒升（600426）：业绩符合预期，股权激励彰显公司信心

　　华鲁恒升：业绩符合预期，股权激励彰显公司信心

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰，胡双 日期：2019-01-16

　　事件：公司发布2018年年度业绩预增公告，预计全年归母净利润将比去年同期增加17亿元到20亿元，同比增长140%到160%。同时公司发布第二期股权激励授予结果公告。

　　业绩符合预期，Q4产品价格下跌环比有所回落：公司预计全年归母净利润将在29.22亿元-32.22亿元之间，和我们此前31.91亿元的预测基本符合。公司第四季度单季归母净利润预计在3.87亿元-6.87亿元之间，较Q3单季8.55亿有所回落。根据我们对公司产品价格的跟踪情况来看，Q4仅尿素等产品价格环比有5%左右的上涨，乙二醇（-16%）、甲醇（-12%）、DMF（-8%）等环比均有不同程度的下跌，影响公司第四季度盈利表现。

　　乙二醇、三聚氰胺贡献新增量，成本优势构筑安全边际：公司2019年主要增量包括50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。公司乙二醇新产能投资规模大幅减少，尽管产品价格随原油价格等下跌，公司行业领先的成本优势仍能保证较好的盈利水平。此外，公司产品结构的进一步丰富，多元化的业务结构也有助于公司通过产品结构调整，熨平公司盈利的周期波动。长期来看，公司后续150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换项目，公司长期内生增长动力仍然充足。

　　第二期股权激励计划落地，绑定核心管理层彰显公司信心：公司第二期股权激励计划授予完毕，共向包括公司董事长、副总经理、核心技术人员在内的160人合计授予限制性股票633万股。业绩考核目标为以2016年营业收入为基数，2019/2020/2021年营收增速分别不低于70%/80%/90%，且每年分红高于0.15元/股。授予对象全部完成认购，彰显了成员对公司发展信心。

　　盈利预测：维持公司2018年归母净利润31.91亿元的预测，调整2019-2020年归母净利润至22.60亿元、25.02亿元，2018-2020年EPS分别为1.96元、1.39元、1.54元，对应PE分别为6.2X、8.8X、8.0X，我们看好公司长期发展价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格超预期下跌;乙二醇等新产品市场销售不及预期