扬帆新材（300637）：主要产品价格平稳，新建项目稳步推进

　　扬帆新材：主要产品价格平稳，新建项目稳步推进

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周铮，钟浩，姚鑫，段一帆 日期：2019-01-16

　　事件：

　　公司股价近期发生异动。

　　评论：

　　1、公司股价近期发生大幅波动，我们认为基本面良好，各项产品盈利稳定。公司前期发布2018年业绩预告，2018年公司实现盈利1.31-1.48亿元，同比增长100.9%-126.9%。2019年1月份，公司在售的各种产品价格稳定，没有受到大宗商品波动的影响，产品整体盈利依然保持良好水平。公司目前的优势产品巯基化合物全球品种最齐全，907产品在行业市场占有率达到60%以上，这两大产品在各自行业精耕细作多年，未来的竞争优势仍将延续。

　　2、2018年受环保影响光引发剂普遍上涨，个别产品货源紧张。

　　由于光引发剂上游原材料供应商问题频发，包括火灾、环保关停等因素，价格波动非常大。以TPO光引发剂为例，由于其上游原料2，4，6-三甲基苯甲酰氯供应极其紧张，导致TPO价格在2017年10月份开始大幅上涨，2018年又翻了一倍。我们认为环保对于光引发剂中间体的影响十分显著，环保边际没有更为严格，但并没有大幅放水的可能，因此未来一体化生产线的企业更为受益。

　　3、内蒙古项目全部是一体化配套，而且增加多种光引发剂产品种类。

　　内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”，分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年（TPO、184、1173等），医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年，项目启动后，第三年可以部分投入生产并产生效益，第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强，巩固现有优势;又可以扩展产品种类，丰富产品结构，对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。

　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司未来从成本和规模上，产品竞争优势非常明显。根据我们假设，预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元，对应PE为24.7倍、19.8倍和17.7倍，继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放，假如低于预期，使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展，假设下游增长乏力，对行业需求将不增长，对净利润增长有所