扬农化工（600486）：菊酯高景气度持续，看好长期发展

　　扬农化工：菊酯高景气度持续，看好长期发展

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：吴程浩 日期：2019-01-30

　　事件：公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元，同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元，同比增74%左右。

　　投资要点：

　　公司全年业绩大幅增长，麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响，2018-Q4除草剂需求有所减弱，尤其是麦草畏，致使四季度利润下滑较多。

　　菊酯一体化产业链优势显著，价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业，近两年受环保督查影响，菊酯原药及其中间体产能大面积关停，使得相关产品价格大幅上涨，其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨，联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨，关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势，且环保规范性到位，其产品生产不受影响，充分受益于菊酯高景气。

　　公司全力推进优嘉三期，助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目，包括：（1）1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目，总投资20.2亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段，预计今年上半年开工建设;（2）3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3亿元，预计实现税后净利润9100万元;（3）3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿，预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量，助力长期发展。

　　合理价格收购优嘉及优士剩余股权，积极推进集团优质资产并购

　　公司于18年12月公告，出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权，出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权，优士和优嘉公司资产优质，收购完成后，报表中将不再扣减少数股权损益，未来将增厚归母净利润。此外，公司于18年8月公告，与中化国际签订意向书，拟现金受让中化国际持有的“中化作物”100%股权和“农研公司”100%股权。截至目前，公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商，相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元，对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧