三一重工（600031）：市场份额持续提升，盈利能力逐步修复

　　三一重工：市场份额持续提升，盈利能力逐步修复

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君，代川 日期：2019-01-28

　　公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润为59-63.2亿元，同比增加182%到202%，业绩增幅超年初市场预期水平。

　　公司各项产品稳步增长，市场份额进一步提升 根据工程机械协会数据显示，2018年国内挖掘机销量实现20.34万台，同比增长45%，创历史新高，公司销量达到4.69万台，同比增长50.58%，市场份额提升至23.07%。2018年国内汽车起重机行业销量3.24万台，同比增长58%，公司销量达到历史新高的7234台，市场份额达到22.35%。2018年各项产品销量均实现了较快增速，带动公司业务收入大幅增长，展望2019年，基建增速有望企稳回升，地产投资当前仍然处在较快的增速轨道中，在稳基建的基调下，工程机械需求有望保持稳定。作为后周期的混凝土机械产品和起重机产品，有望继续保持快速增长。

　　公司经营更加稳健，盈利能力快速修复 2017-2018年公司历史经营问题基本出清，从盈利能力和风险敞口水平等各项指标综合来看，目前公司逐步步入了一个财务上的新阶段，资本开支少，现金流充裕，净利润率稳定，有息负债率低。在需求稳健的背景下，公司的利润波动率可能会显著降低。对比历史2010-2011年，公司ROE水平可以达到40%以上，而当前公司ROE水平仅修复到20%左右水平，未来仍有向上修复空间。

　　投资建议：我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入536/637/660亿元，EPS分别是0.79/1.10/1.22元/股，对应当前股价的PE为11x/8.3x/7.5x。参考国内同行平均估值水平在10x左右，海外可比公司平均PE达到15x，公司正在从国内向全球市场渗透，且市场份额持续突破，我们给予2019年10x的PE，合理价值为11.00元/股，我们继续维持公司“买入”的评级。

　　风险提示：基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。