乐普医疗（300003）：业绩持续高增长，降糖产品快速推进

　　乐普医疗：业绩持续高增长，降糖产品快速推进

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2019-02-01

　　业绩符合预期，持续高增长 公司预计2018年度实现归母净利润11.69~13.49亿（+30%~50%），预计全年非经常性损益约1.70亿元，预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.23亿元，预计经营性净现金流同比增长50%以上。假设取预告业绩增速区间中值（+40%），2018Q4实现归母净利润2.38亿（+47.31%），业绩保持高增长，基本符合预期。

　　“器械+药品”双轮驱动，商誉减值测算审慎 预计公司医疗器械板块保持20%左右平稳增长，公司自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECGPlatform”已获美国FDA批准，可降解支架在国内获批是大概率事件。氯吡格雷和阿托伐他汀钙片顺利通过一致性评价，有望加速进口替代，继续推动药品板块保持高速增长。基于现阶段的审慎评估，预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.23亿元，其中投资海南明盛达、北京永正制药商誉减值约4500万，参股北京雅联百得计提减值约7800万元。公司商誉主要产生于2015年之前，乐普药业、新东港、宁波秉坤等几家大型企业运营正常，无计提减值风险，整体可控。

　　糖尿病管线快速扩充，在研产品申报顺利推进 辽宁博鳌的甘精胰岛素已完成3期临床，处于注册准备阶段，预计上半年申报生产。门冬胰岛素注射液30和精蛋白锌重组人胰岛素预混注射液30获得临床批件，公司已拥有速效、中效、长效三款胰岛素产品。阿卡波糖片（苏州信泰）和利拉鲁肽注射液（成都圣诺）按新4类申报生产已获受理，进一步充实公司在糖尿病治疗领域的产品布局。 风险提示：产品招标降价超预期;在研产品进展低于预期;商誉减值风险。

　　投资建议：维持“买入”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.98/1.29元，增速45%/34%/32%，当前股价对应PE分别为27/20/15X。公司是国内心血管领域龙头，“器械+药品”进口替代趋势明显，推动业绩高增长，公司业务向糖尿病、肿瘤免疫治疗和人工智能方向延伸，可降解支架、三代胰岛素等创新产品有望陆续获批，股份回购和高管团队增持提高安全边际，看好公司长期发展，维持“买入”评级。