中国电影（600977）：来年仍然值得期待

　　中国电影：来年仍然值得期待

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2019-02-01

　　事件：中国电影发布2018年业绩预告，公司预计2018年实现归属上市公司母公司净利润相比2017年增加4.34亿-5.79亿，同比增长45%-60%;实现扣非净利润相比2017年增加0-1.24亿，同比增长0%-15%，在2018年的电影市场大环境下，我们认为公司取得了比较优秀的年度成绩。

　　第四季度业绩稳健。从公司公布的数据来看，2018年全年扣非净利润增长上限为1.24亿，而2018年前三季度公司已经实现扣非净利润约7.65亿，比2017年同期6.54亿的水平提高了约1.1亿左右，同比增长约17%，所以表面上来看，公司2018年Q4的综合扣非利润增长几乎没有。但是，我们认为扣非净利润并没有完全反应公司的经营情况，2018年Q4利润同比增速下滑的原因有两个：1）第四季度全国票房并不好，根据我们的统计，2018年Q4全国的总票房为117.59亿（含服务费），而2017年Q4的票房成绩为131.24亿，2018年Q4同比下降超过10%，大环境都是走弱的;2）公司完成了中影巴可的部分股权收购，确认了大额的被确认为非经常性损益的投资收益，根据公司公告，本次收购采用的估值方法是收益法，对公司价值评估是按市场价值评估而非成本价值评估，所以或对公司经营性利润产生一定的会计冲击，导致公司经营性利润或被削减，实际经营性利润或高于扣非后利润。

　　2019年短中期均可期待。从短期来看，春节档公司投资了多部关注度极高的作品，包括《流浪地球》、《新喜剧之王》等，且《流浪地球》的点映效果非常好，短期爆款逻辑依旧存在;中期来看，2018年是进口片小年，且2019年预计是进口片大年，低基数效应下，公司进口片发行业务或给公司带来新一轮增长。

　　盈利预测与评级：我们预计中国电影2018-2020年EPS分别为0.81元、0.72元、0.84元，对应的PE为18倍、20倍、18倍，考虑到今年进口片大年、公司春节档的作品爆款预期，以及公司极强的排他性类“牌照”业务，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资的电影票房不及预期的风险、进口片票房整体不及预期的高风险。